| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:03 |
作者： |
刘元瑞 |
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今日攀钢钒钛董事会通过《关于同意鞍钢集团香港控股有限公司认购金达必金属公司配股及鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司认购卡拉拉矿业公司增资的议案》。公司同意鞍钢香港参与金达必的0.75亿澳元配股，同意鞍澳公司向卡拉拉矿业公司增资3亿澳元。
事件评论
第一，公司董事会通过对外投资议案，鞍澳公司增资3亿澳元，鞍钢香港出资0.75亿澳元
为了卡拉拉铁矿项目的建设需要，鞍澳公司与金达必计划按照持股比例对卡拉拉矿业公司增资6亿澳元。
鞍澳公司直接持有卡拉拉铁矿项目50%的股权，因此此次需要增资3亿澳元。而鞍钢香港持有金达必公司股权比例为35.98%，由于金达必公司计划以配股的方式募集2.09亿澳元，为保证鞍钢香港在金达必的持股比例不被稀释，鞍钢香港此次需要参与金达必公司的配股，其需认购金达必股份预计需要投入的资金为0.75亿澳元。
第二，卡拉拉融资迫在眉睫，追加投资避免项目投产延期
目前卡拉拉项目已使用的资本包括：鞍澳洲和金达必前期7.72亿澳元权益资本，以及总额12亿美元辛迪加债务融资中4.21亿美元贷款。虽然仍有7.78亿美元贷款仍可使用，但是上升更快的建设成本迫使卡拉拉亟需6亿澳元来完成按原计划投产的目标。因此，此次能否获得相应资金的支持，关系到卡拉拉项目能否按计划进一步的推进。
鞍钢香港表示非常支持金达必的此次融资计划，并且不希望错过此次融资而导致其35.89%的股权被稀释。如果鞍钢香港不参与延后的配售，金达必表示将放弃此次股权融资方案，将寻求其他的融资途径。作为卡拉拉项目的最大股东，如果金达必融资推迟而造成卡拉拉项目不必要的损失，鞍钢集团将是最大的受害者。在7月30日金达必致投资者的公开信中，鞍钢方面承诺将通过一切可能的途径迅速获得中国监管机构的批准。我们认为，“中国监管机构的批准”不仅仅包括鞍钢香港公司0.75亿澳元的投资审批，还包括鞍钢澳洲公司3亿澳元的投资审批，此次公司公告验证了我们前期的设想。
作为攀钢钒钛重组方案的重要置入资产，鞍钢香港公司和鞍钢澳洲公司的重大对外投资审批无疑将关系到正在审批中的攀钢钒钛重组方案。
如果此次追加投资在攀钢钒钛重组方案通过之前完成，从目前的情况来看，最有可能的方式是鞍钢香港公司和鞍钢澳洲公司通过自有资金或自身融资平台来完成资金募集，置入攀钢钒钛的资产未来可能需要进行重新评估。
第三，资产置换变身国内矿石资源龙头，卡拉拉项目的投产成为远期矿石产能主要增量
资产置换完成后，公司将变身国内资源龙头，除原有的钒钛业务外，公司铁精矿产能将达到千万吨级别。
第四，钒钛业务锦上添花，钒业务基本稳定，钛产能扩张与涨价提供较大增量
钒钛资源方面，攀钢钒钛所在的攀枝花西昌地区拥有钒资源储量1,862万吨（以五氧化二钒计）、钛资源储量6.18亿吨（以二氧化钛计），分别占世界储量的11.6%和35%，占中国储量的52%和95%。
目前，公司具备年产2万吨钒制品的生产能力，未来公司仍将积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线等与钒相关的项目。
根据我们以上对钒制品行业的分析，我们对钒制品的价格方面的假设采取相对谨慎的考虑，假定未来三年钒制品价格维持稳定小幅下滑的趋势。
简单测算下，预计公司钒制品可为公司所提供的业绩贡献约稳定为0.07元左右。
第五，维持“推荐”评级
如果不考虑资产置换的影响，预计公司2011、2012年的EPS分别为0.21元和0.30元。
若审批一切顺利，综合考虑卡拉拉吨矿运营成本的增加，以及钛产品业绩可能超出我们之前预期，预计资产置换后2011、2012年新公司的EPS分别为0.52元、0.82元。
公司澳洲卡拉拉铁矿石项目的负面消息基本告一段落，而在钛精矿价格不断超预期上涨的带动下，钛制品业绩的爆发式增长已成为公司年初以来最大的亮点。同时，正在进行中的卡拉拉股权融资方案有可能加速公司重组方案的审批进程。因此继续维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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