| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 14:57 |
作者： |
高利 |
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事项：
近期调研蓝科高新，此前对公司下游的中石油和中石化的最终用户也进行了相当多的沟通，对上市公司和产品进行了全面的分析。
主要观点：
1、公司大型板壳式换热器工艺处于中国首创、国际领先水平，国内年化几十亿元市场等待挖掘。该产品具节能环保优势巨大，国内同类型产品市场占有率第一。以公司在乌石化100万吨芳烃联合装置同类型产品为例，估算年节约燃油7.98万吨，折合燃料费用2.47亿元。预计2011年石化换热器市场接近200亿元，未来5年换热器市场将保持20%增速，发展空间广阔。
2、石油钻采设备增长迅速，凭借技术优势遨游蓝海。公司分离技术类产品和钻采技术类产品方面拥有多项专利技术，油气水分离器在海洋石油生产市场排名第一。随着公司产能和技术的提高，多种产品的外包率大幅降低，产品毛利率大幅提高。“十二五”期间我国海上油气田开发工程建设投资预计2500亿元至3000亿元，年化投资超过500亿元，可开拓空间巨大。
3、球罐总包业务多点开花，国内唯一的设计，制造，监理，检测四A完备，自制产品代替外包毛利率大幅上升。由于公司在该领域的强者姿态，球罐及容器业务的毛利率从2009年25.79%上升到2010年31.22%，该项收入从4200元万跃增到1.41亿元。目前公司已进入LNG大型球罐领域，战略意义重大。上海三期工程达产后突破产能限制，球罐产能将增加2倍。
4、独立第三方检测服务领域收入年年翻翻。国家质检总局的《特种设备安全发展战略纲要》指出“到2015年，重点监控设备监管率和严重隐患治理率基本达到100％”，石化设备检验检测服务市场将迎来发展机遇。公司具有世界领先的检验检测设备和手段，已经拓展到工程现场的石油石化检测保运领域，毛利率高达70%以上。随着更加严厉的安全监管要求和油气类企业自身安全意识的提升，潜在市场巨大。
5、战略上积极拓展海外业务，做世界换热器行业的领导者。公司多种产品处于国际领先，中国第一的状态。板式换热器产品10年磨剑，已经克服了国际上使用压力低，微漏点，维修难度大的缺点。公司相比其他国际品牌还具备明显价格优势。公司品牌在市场的广告效应，使得对上游产品供货商有着极强的话语权。管理层逐鹿国际项目的态势明显，万事俱备，扬帆出海。
6、预测与建议：
我们预计公司2011至2013年摊薄后EPS分别为0.53元、0.71元和0.91元，对应动态PE为28X、21X和16X。给予推荐评级。关注价格18.55元。
风险提示：1）石油石化行业发展的周期性风险。2）大型设备的运输风险。3）
公司从合同签订到业绩确认需要3-12个月，回款周期较长。
（具体内容请见附件）
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