| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 13:50 |
作者： |
巨国贤;黄玉 |
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撰写时间： |
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一、事件
概述近期，我们对驰宏锌锗（600497）进行了实地调研，就市场关心的公司以及公司未来经营战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为，公司铅锌储量有望实现跨越式发展，冶炼产能扩张迅速，副产品银持续成为贡献业绩一大亮点，发展锗深加工业务提升毛利，给予“谨慎推荐”评级。
二、分析与判断
公司铅锌储量有望实现跨越式增长
公司主要矿山会泽铅锌矿目前储量稳定在300万吨左右，昭通地区整合已基本结束，预计该地区大部分矿权已经整合到公司手中，我们预计昭通矿金属储量超过100万吨，拥有年产8万吨金属的产能。塞尔温找矿前景好，储量估计在千万吨级，且品位好。且公司在呼伦贝尔地20多个探矿权正在做勘探工作（870多平方公里的探矿权）。集团还拥有荣达矿，预计铅锌储量超过100万吨，未来注入预期强烈。
冶炼产能快速扩张，两年内翻倍增长。
公司曲靖冶炼厂拥有铅锌产能20万吨（电锌和电铅各10万吨）；会泽老厂已于今年6月关停，技改后15万吨电锌，6万吨粗铅项目预计2011年底可以实现试投产。近期收购的永昌等三家子公司合计拥有8万吨的产能，公司2011年底铅锌冶炼产能共计28万吨，2012年底预计达到64万吨。
副产品银持续成为公司业绩贡献的一大亮点
2011年银价较2010年大幅上涨，均价涨幅已达到70%。2010年银产品收入占比8%却贡献了13%的毛利，预计2011年银产品销量较2010年稳步上升，结合银价的大幅上涨，我们认为副产品银仍将是2011年公司业绩的一大亮点。
联手夜视集团，锗深加工业务提高毛利水平
公司联手夜视集团成立合资公司，公司持股49%，公司30万吨锗冶炼产能预计将转给合资公司，公司只生产精矿后，成本随之降低，毛利得到提升。
（具体内容请见附件）
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