| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 13:37 |
作者： |
许国玉 |
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撰写时间： |
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业绩符合预期。公司上半年实现营业收入2.2亿元，同比增长1.5%；归属母公司股东净利润6854.1万元，同比增长100.1%；EPS 0.084元；BVPS 1.6元。
信托业务受益于银根紧缩。爱建信托作为公司的全资子公司，在整个行业繁荣的背景下，上半年实现营业收入6466.3 万元，其中信托业务收入4895.5万元；净利润7201.6 万元，同比增长371.8%；期末净资产余额5.1亿元，较年初增加7165.9万元。上半年发行了2个房地产集合信托计划，并获准开展银信合作业务和结构化证券业务，完成了规模约为10 亿元的银信合作理财产品对接业务。
房地产业收缩以顺应政策要求。公司撤销房地产分公司建制并注销工商登记，出让公司所持众轩置业公司93.89%股权及公司所持爱建顾村置业公司10%股权，变更爱和置业发展公司经营范围等。截止到报告期，相关事项正在积极进行之中。
资产重组已获得受理。由于政策原因，公司对原有的以房地产和信托业为主的重组方案进行调整。拟向特定上海国际集团、经怡实业、大新华投资、汇银投资发行股份募集26亿元，其中20亿元用于向爱建信托增资，已经得到证监会对非公开发行事项的受理通知。
估值与评级。按照重组方案，公司已经由一家地产和信托企业转变为由信托业为重要发展方向的金融企业。目前，爱建信托在资本金和净资产规模等方面已经远远落后于竞争对手，虽然历史遗留的呆坏账问题已经逐步接近，但净资本的差距使得公司在行业内竞争实力偏弱。同时，我国信托业监管对信托公司资本规模也不断提出更高的要求。在此情况下，公司进行外部融资势在必行。预计公司11年EPS 0.18元，对应的PE为54.8x，目前股价已经隐含市场对重组成功的预期，暂时给予公司“观望”评级。
（具体内容请见附件）
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