| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月09日 15:22 |
作者： |
闵丹;刘喆 |
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利润同比增长458.51%。公司上半年实现营业收入59.8亿元，同比增长156.8%；实现净利润19.8亿元，同比增长458.51%，对应每股收益1.63元。
2011年上半年稀土价格大幅上涨。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物分别是氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕，这四种产品2010年均价为2.96万元/吨、2.38万元/吨、18.45万元/吨和19.43万元/吨，今年上半年均价分别为8.32万元/吨、10.82万元/吨、51.39万元/吨和63.77万元/吨，分别大幅增长181.08%、354.62%、178.54%和228.20%。由于公司产品生产成本和期间费用相对固定，导致公司主要产品毛利率较去年同期均大幅上涨了30个百分点以上，因此稀土价格大幅上涨是公司业绩大幅增长的主要动力。
2012年价格高位与成本上涨并存。供给方面，2011年稀土开采配额为9.38万吨，同比增长5.15%；出口配额为30184吨，较去年同期增长34.15%，大大好于去年。需求方面，受益于战略新兴产业的发展，预计未来3-5年，钕铁硼的增速有望保持年均20%以上，因此2012年稀土价格还将维持高位。但由于目前价格已处于较高水平，未来进一步上涨空间已然不足。除此之外，公司原材料采购价格启用新的定价体系，成本较当下增长近3倍，大大削弱了公司的盈利能力。
预计2011年EPS4.40元，下调至“增持”评级。由于3月中旬之后稀土价格涨幅较大，因此我们上调对全年稀土价格的假设，预计公司11-13年每股收益分别为4.40元、2.56元和2.82元，对应动态PE为14倍、24倍和22倍，估值相对合理。但考虑到稀土价格已经过高，未来回调概率较大，2012年开始公司原材料成本又将大幅提高，盈利能力有所下降，因此我们下调公司至“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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