| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 15:07 |
作者： |
梁静;崔晓雁 |
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投资要点：
业绩同比略增。国元证券上半年营业收入10.35亿元、同比增长10.5%；净利润4.40亿元，同比增长4.2%。EPS 0.22元、BPS 7.57元，ROE 2.96%。除经纪外，其他主营业务都实现快速增长，而承销和自营的增长，是业绩增长的主要原因。但业务及管理费同比增长32%，远快于收入增速。
季度业绩环比下降。2季度营业收入4.5亿元、净利润1.9亿元，环比分别下降24%和27%。承销和经纪环比分别下滑76%和16%，是下滑主因。同比分别增长9%和17%、这主要是承销和自营所致。
佣金率稳定。经纪佣金收入同比降16%。上半年经纪份额1.06%，同比持平；净佣金率0.088%，同比降22%、较上年下滑17%，乃高基数使然；2季度佣金率已企稳。
承销增长显著。上半年股票和企业债券承销额分别为44.4亿元/3.0亿元，分列行业19/43名；承销份额分别为1.6%/0.1%，股票承销份额同比增长57%，债券承销则实现了自2010年来零的突破。
自营稳健。期末自营43亿元，净资产占比29%；其中交易性资产占比3.3%，上半年清仓了交易性股票、仅保留香港基金和中期票据；可供出售资产虽增配了股票，导致规模增长，但仍以债券和基金为主。稳健风格成功规避了风险。上半年自营收益0.6亿元、扭亏为盈。
创新业务悄然提速。直投已投9个项目、投资额3.7亿元，其中顺荣汽车已上市，潜在收益0.8亿元；香港业务净利润0.29亿元，是上年的4.1倍。融资融券余额4.4亿元、份额1.6%，利息收入0.19亿元。
增持。调整2011-13年EPS至0.44元/0.53元/0.59元，2011年动态PE22倍、PB1.28倍，为行业历史最低，安全边际极高。目标价14.6元。
（具体内容请见附件）
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