| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:48 |
作者： |
龙华 |
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中国南车8月6日发布2011年中期报告，公司今年1-6月实现总销售收入401.27亿元，较上年同期增长42.39%；实现净利润20.45亿元，同比增85.08%；今年上半年.每股收益0.17元。中国南车本期非经常性损益仅为0.89亿元，占净利润比例不到5%。
本期南车经营活动产生的现金流量净额-76.98亿元，虽是中国南车上市以来各年上半年经营活动现金流最差的半年，但2季度有明显好转。中国南车2011年6月30日公司总资产达到929亿元，资产负债率已上升为72%。
1.中国南车2011年1-2季度收入及和净利润保持较快增长
中国南车在2011年1-2季度的收入及净利润均保持较快增长，但受铁道部人事变动影响，2季度的收入和净利润的增速均有所回落，但仍保持在同比30%和50%左右。中国南车上半年EPS是为0.17元，其中1季度为0.08元，2季度略好为0.09元。
2.公司各板块业务销售及收入情况分析
近年来，中国南车的销售毛利率和销售净利率呈现逐步上升的态势，我们认为这与公司产品结构向高端转化及各产品规模效应逐步体现有关。到2011年2季度，公司的销售毛利率和净利率达到了18.99%和5.49%。
3.中国南车资产质量短期有所下滑，再融资股东大会推迟
由于整体经济及其他原因，我们发现目前铁道部资金较为紧张，中国南车的存货周转率和应收账款周转率均值均有所趋缓，2011年1-6月分别仅有2.13和1.78，目前资产质量有所下滑，且公司公告再融资股东大会推迟。
4.给予中国南车2011-2012年0.34和0.40元的盈利预测和买入评级
由于7.23事件将对我国铁路部门出现短期影响，我们对中国南车2011年和2012年的盈利预期作出微调，给予中国南车2011-2012年的盈利预测为0.34元和0.40元。由于中国南车2011年度内完成再融资的概率下降，不考虑股权摊薄，中国南车目前2011年PE仅为15.85倍，对2012年PE仅为13.40倍，估值明显偏低，维持对中国南车的买入评级，按2011年20.5倍PE给，6个月目标价7元。
（具体内容请见附件）
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