| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:42 |
作者： |
丁频 |
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獐子岛是国内最具竞争优势的海珍品养殖企业。1）公司拥有丰富且优质的海域养殖资源。养殖海域地理位置和水质条件优越，遭受环境污染和自然灾害的风险较小，属国家清洁海域，并被认定为无公害水产品养殖基地和适宜养殖海域。2）公司的底播增殖方式最具可持续发展能力。3）公司主打产品在国内拥有较高的市场占有率。虾夷扇贝在国内具有垄断地位，海参和皱纹盘鲍的市场占有率也位于国内前列。
公司的资源掌控能力卓著。预计2011年底，公司的养殖海域将达到350万亩，2011-2013年的可采收面积分别为42、76和120万亩。按照亩产140公斤计算，2013年，公司可采收扇贝将达到16.8万吨，是2010年的4倍。规范化、科学化的养殖流程将使得扇贝的亩产水平和长势可控。
市场开发战略清晰。扇贝活品销售通过对销售渠道的改革强化渠道的推力进而推动国内销量的大幅增长，海参注重品牌的塑造，实现品牌溢价，獐子岛海参现在的价格较同类产品价格高出30%以上；鲍鱼通过北鲍南养方式实现量的增长，通过品牌溢价实现价的增长。
公司扇贝价格仍将温和上涨。1）受环境恶化和种质资源影响，浮筏贝对底播贝的冲击不再；2）国内扇贝消费的潜力还很大，公司已在62个城市布点，但全国共有333个地级以上城市，2862个县级城市；3）随着可捕捞面积逐步扩大，养殖周期会较三年有所延长，则意味着大规格扇贝的占比将提高，规格越大，价格越高。
海外市场增长强劲。已打开扇贝活品销路的韩国市场增长迅速，2010年对韩国市场实现收入1亿元，2011年上半年已经实现8000万元以上收入，今年收入翻番增长几成定局。下半年还将实现对台湾的活贝出口。加工品增长也非常迅猛：美洲市场上半年增长100%以上，欧盟市场成倍增长。我们预计随着海外渠道的逐步成熟和未来采收量的大幅增长，海外市场成长将成为公司未来利润增长的重要驱动力。
主要不确定因素。国内扇贝消费量不达预期，天气影响海珍品的长势。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2011－2013年的每股收益分别为0.85元、1.21元和1.61元。综合PE、PEG等相对估值法，我们认为公司合理股价区间为30－36元，目前仍有10%-31%的上涨空间，维持“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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