| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:40 |
作者： |
吴剑平 |
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公司近日公布2011年中期报告，报告期内实现营业收入42.9亿元，同比增长53%，实现净利润575万元，每股收益0.009元。
与去年同期相比，虽然实现营业收入增长53%，但公司综合毛利率下降2.24个百分点，导致毛利润下降近2亿元左右。而三项费用增长2.19亿元，增长92%。这两个因素是导致公司业绩大幅下降的主要原因。
报告期内财务费用从8700万元增长至2.22亿元，是期间费用增长大幅增长的主要因素。2011年中期末公司资产负债率升高至77.01%，升至2010年以来的新高。报告期内公司成功发行10亿元公司债，虽然可以部分降低财务费用，但相对公司将进50亿元的长期借款，对财务费用的降低成效并不会显著。
焦炭产品占公司主营的67%，焦炭产品的盈利能力对公司业绩影响较大。报告期内炼焦产品综合营业利润率为13.86%，同比增加0.89个百分点。与同行业相比，公司炼焦产品盈利能力处于上游水平。今年四月份焦炭期货正式上市交易，由于公司是国内最大的独立焦化企业，对公司规避焦炭价格大幅波动，实现产品的稳定收益具有积极作用。
在集团资产注入方面，壳牌煤气化之50万吨合成氨项目承诺在今年8月份之前注入到上市公司，但截至目前仍未启动。据了解，国内其它壳牌煤气化技术的运行情况多呈现“水土不服”症状，长周期运行难度较大。因此，虽然壳牌煤气化技术可以显著降低合成氨生产成本，但装臵的开停车费用较大，运行维护费用高，因此也不要对此太乐观。
由于每年的三四季度是焦炭生产需求的旺季，我们预计未来三四季度业绩环比将逐渐上升，盈利预测结果表明，2011年每股收益为0.41元，对应目前股价市盈率为21倍，目前估值处于合理估值水平，给予“观望”评级。
（具体内容请见附件）
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