| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:11 |
作者： |
王席鑫 |
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事件：
公司公告拟使用超募资金3740万元增资南通龙翔化工有限公司，取得该公司44%的股权。龙翔化工现时股东对未来三年的业绩承诺2011~ 2013年经审计净利润不低于1,600、2,000和2,700万元。
点评：
公司此次参股南通龙翔化工，显示出公司紧紧围绕彩色聚合碳粉主业，积极向彩色聚合碳粉上下游拓展，摆脱对核心原材料进口依赖的战略意图。
CF颜料是彩色聚合碳粉核心原材料，其核心生产技术均垄断在克莱恩、巴斯夫等国外大公司手里，高技术壁垒和高垄断导致CF颜料售价高昂。龙翔化工有较强的颜料功能化深加工能力，有较好的国际市场高端应用平台。此次通过与龙翔化工的合作，将利用其在高端颜料业务的平台，结合公司国内外的技术资源，逐步改变国内在彩色成像显像领域对CF颜料进口的依赖；整合彩色聚合碳粉业务领域的上下游资源，丰富并完善公司的产业链，保障公司彩色聚合碳粉大规模原材料的供应安全，进一步确保公司彩色聚合碳粉产业化的顺利实施。同时将增强公司彩色聚合碳粉的成本优势，提升公司彩色聚合碳粉在同欧美企业竞争时的市场优势。
公司彩色聚合碳粉项目，目前厂房主体工程建设已接近尾声，核心设备已到位，我们预计9月低完成厂房建设，年底前完成设备安装，明年年初进行设备调试。公司正积极推进下游客户对中试产品多轮次的测试及应用评价，目前下游客户对公司产品评价良好，反馈符合公司预期目标。
公司现有业务来看，电荷调节剂扩产项目预计8月份调试达产，产能由原来450吨扩至1500吨，电荷调节剂下游市场封闭，高技术壁垒导致竞争受限，预计未来毛利率仍能维持，我们预计未来仍将保持30%以上的增长。
盈利预测及投资评级
公司此次参股龙翔化工，显示公司紧紧围绕彩色聚合碳粉主业，积极向彩色聚合碳粉上下游拓展的战略意图。我们认为公司彩色聚合碳粉的产业化项目成功，将给公司带来爆炸式业绩增长和估值提升。按照吨净利15万/吨测算，则每实现100吨销售，贡献EPS0.15元，对业绩贡献和估值提升巨大。而现有电荷调节剂业务以极强的性价比优势，快速抢占市场，提供公司股价安全边际，预计现有业务11，12年贡献EPS分别为0.71和1.01元。
假设12年彩色聚合碳粉投产成功，12,13年分别销售480吨和960吨，则11~13年EPS分别为0.71,1.73和2.75元，考虑到彩色聚合碳粉项目的不确定性，首次覆盖，暂不予评级。
（具体内容请见附件）
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