| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:03 |
作者： |
李世新 |
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业绩同比增长36.4%
上半年公司实现营业收入4.45亿元，同比增长22.1%；实现净利润3,625万元，同比增长36.4%，EPS=0.19元，该盈利超过了去年前三个季度的累计值，略好于我们的预期。其中第二季度实现营业收入2.78亿元，同比增长20.3%；实现净利润2,824万元，同比增长33.5%，EPS=0.15元。
外协产品是销售增长的主因
文管用品收入同比增长11.3%，桌面文具大幅增长56.6%，办公设备增长4.4%。
桌面文具是公司收入增长的主要原因，其收入占比由上年同期的16.9%提高到了21.6%。桌面文具全部是公司的外协产品，在公司近年受制产能相对不足的背景下，外协产品收入的快速增长表明公司近年大力培育外协客户的努力继续产生成效。作为公司产品方向，外协产品预计仍将保持增长趋势。
毛利率大幅上升创近年新高
上半年各类产品毛利率均出现了大幅度上升，并创下2008年以来的新高。其中文管用品毛利率由去年下半年的29.1%上升到32.8%，桌面文具由14.7%升至19.3%，办公设备由24.5%升至26.2%，综合毛利率由22.2%上升到27.3%。
毛利率的大幅上升受产品提价、新品种推出及渠道效率提升等多重因素推动。
公司通过内销倾斜提高综合毛利率。IPO项目明年初投产将扩大毛利率较高的自产产品比重，预计利于未来两年综合毛利率维持较高水平。
风险提示
IPO项目投产时间或推迟；产品宽度拓展及渠道建设速度低于预期；国内外文具市场需求增速受可能的经济不利影响而下降。
维持“谨慎推荐”的投资评级
预计公司2011~2013年EPS=0.36\0.48\0.64元，CAGR=33%。当前股价对应P/E=39\29\22X，P/B=2.6\2.4\2.3X，维持“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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