| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月08日 14:35 |
作者： |
汪前明 |
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业绩符合预期，受益于产品价格上涨
2011年上半年实现营业收入99.37亿元，同比增长27.04%，折合基本每股收益0.27元，同比增长12.5%。价格上涨导致了收入及毛利的上升。
上半年的自产矿产量：铅精矿2.8万吨，锌精矿3.5万吨，铜精矿1.2万吨；相比2010年同期分别下降了12.5%，12.5%和12.5%。价格上，2011年上半年铜均价7万元/吨，铅、锌均价分别为1.7万元/吨和1.84万元/吨。
相比2010年上半年均价分别上涨了23%，9%和3%。
2011年全年计划产量详述
中报罗列了2011年各产品的计划产量。自产矿产量：铅精矿、锌精矿以及铜精矿分别为6万吨，7.7万吨和2.5万吨，维持原计划；相比2010年自产铅锌存在10%的产量下调，自产铜量下调在5%；冶炼产品除了电解铝外，其它产品均下调。
矿、冶情况
公司目前铅储量238万吨，锌储量360万吨，铜储量在773万吨。锡铁山矿与获各琦矿是主力矿山。中报显示，子公司西部铜业公司（获各琦矿）
伴生的铅锌矿因原矿品位偏低，尚在进行选矿试验，故未启动生产。
矿山扩建集中在获各琦多金属矿新建的采选工程以及玉龙铜矿建设。获各琦多金属矿新建的采选工程截止目前完成进度达到40%，新建年产能200万吨矿石量，用于伴生铅锌开采。玉龙铜矿建设目前处于工艺完善阶段。
目前公司冶炼产能按照达产条件计算，粗铅产能为15.5万吨，电解铅产能5万吨，锌产能16万吨，精铜产能5万吨以及电解铝产能11.2万吨。
2011年中报对上半年冶炼资产现状做了较为全面的叙述。
成本匡算
公司铅锌矿为伴生矿，将铅锌合起，视为一种产品，我们大致匡算2011年上半年公司自产铅锌矿的单位营业成本在8000元/吨。上半年自产铜的成本为2.5万元/吨。
公司拥有10万吨的电解铝产能。我们匡算电解铝价在1.6万元/吨基本处于盈亏平衡。在铝价1.7万元/吨的情况下，吨铝毛利大致在1000元/吨。
预计2011年全年业绩0.56元，目标价15元
判断金属价格，我们认为最根本的在于经济运行情况。7月份各国PMI均下降至50临界点附近，导致市场对于全球经济二次探底的担忧加剧，也造成了最近一周所有基本金属普跌。我们认为全球经济不可能出现类似2008年的金融危机，而且随着经济体本身的自我修复功能，未来公布的经济数据将逐渐趋好。我们仍旧看好金属价格上涨。
根据我们的假设，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元。给予公司目标价15元，对应各年份PE分别为26.8、21.7和18倍，增持评级。
（具体内容请见附件）
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