| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月08日 14:08 |
作者： |
汤玮亮;胡鸿 |
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撰写时间： |
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中报分析要点
1. 2011年中期公司实现销售收入5.4亿元，同比增长10.2%，实现归属上市公司所有者的净利润5960万元，同比增长49.2%。2.总体营业收入增幅不快，主要因为去年同期有土地转让收入1.5亿元。酒业收入增幅很大，同比增长67.8%。其中理财产品已进行实物交割352坛，实现理财产品收352万元。分区域看，预计遂宁周边、河南、北京等区域收入增幅较大。分产品看，预计舍得、陶醉等产品增速较快。3.产品结构调整、舍得酒直接提价，酒类业务毛利率从51.2%上升至55.4%，酒类业务收入快速增长，利润增幅较大。虽然2010年同期营业外支出较大，但考虑到2010年上半年有土地转让收益、实际所得税率提升幅度较大，扣除非经常性的因素之后实际利润增幅更大。4.销售费用同比增长163.7%，销售费用大幅增加主要是加大广告宣传促销所致，中报广告费用为4762万元，同比增长374%。5.我们认为沱牌今年上半年酒业收入的快速增长有四个原因：（1）2010年开始销售人员的激励机制发生改变，收入差距扩大；（2）2010年底开始试点精细化营销；（3）2010年产品结构调整，推出了很多重要产品；（4）广告投入加大，广告费同比增长374%。
盈利预测与估值评级
预计11-13年，公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元，考虑到公司基本面正处于改善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径，我们给予“买入”的投资评级，值得长期关注。
风险提示
短期内销售费用投入高于预期。集团招商引资未能成功。
（具体内容请见附件）
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