| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:57 |
作者： |
张龙 |
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上半年实现亏损：2011年上半年，建投能源实现营业收入29.0亿元，同比增长9.56%；实现营业利润-932.98万元，同比下降114.13%；实现归属于母公司所有者净利润-1003.6万元，同比下降141.85%；实现每股收益-0.01元，其中二季度实现每股收益0.02元，扭亏转盈，但仍不能完全抵消一季度的亏损。
煤价上涨为亏损主要原因：上半年母公司、控股子公司和参股子公司贡献利润均出现不同程度下降，扣除投资收益的母公司自身业务净利润和参股子公司总利润均为负，上半年公司业绩主要来自于控股子公司贡献。分析发现，母公司自身业务净利润下降的原因主要来自于财务费用的大幅上升；各子公司业绩大幅下降的原因主要来自于煤价上涨，上半年公司控股发电公司平均综合标煤同比上涨约12%，虽然发改委于4月份上调了河北省上网电价，从而公司二季度盈利状况有所好转，实现扭亏转盈，但仍不能抵消一季度的亏损，据测算，扣除折旧与人工后，公司单位发电成本上升约10%，发电毛利率下降至10.86%，供热毛利率大幅下降至-48.43%。由于煤价的大幅上涨，2011年公司业绩恐不乐观。
明后年规模保持增长：公司今年及明年均有在建工程投产，其中长治公司热电项目2*30万千瓦电厂预计最快将于今年达产，沙河公司2*60万千瓦发电机组和任丘公司2*30万千瓦发电机组最快将于明年达产，受益于上网电价上调，一旦新项目投产，公司规模有望保持增长。
收购完成后公司业绩有望提升：公司公告计划通过发行不超过42400万股，每股4.78元来购买宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权，权益装机容量共205万千瓦，其中沧东和三河发电均由神华控股，盈利能力较好，整体来说本次收购资产盈利能力优于公司现有电厂，收购完成后将对公司再添利润。
虽然公司存在较多后续上马项目并且将受益于电价上涨，但是由于目前河北地区煤价涨幅较大，对公司2011年业绩仍持谨慎态度，综合考虑公司发电量上升、在建工程投产和成本压力后，我们给予公司11～13年EPS分别为-0.02、0.08和0.10元，给予“中性-A”评级。
风险提示：煤价上升，在建工程延后等。
（具体内容请见附件）
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