| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:52 |
作者： |
郑方镳 |
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事件：
桐昆股份公布2011年半年报，报告期实现营业收入97.84亿元，同比增长42.3%，实现营业利润6.90亿元，同比增长78.2%，实现归属于母公司的净利润4.96亿元，同比增长57.8%。按4.818亿股的最新总股本计，实现EPS1.03元，每股经营性现金流为1.70元。公司拟以总股本4.818亿股为基数，每10股转增10股并派发现金红利8元（含税）。
点评：
桐昆股份上半年业绩与我们此前EPS为1.02元的预测基本一致，产品的产销量增长和价格上涨（及毛利率提升）是公司业绩增长的主要原因。
上半年公司涤纶长丝量增价升。报告期内，公司产品产量同比增长13%，产销率达到99.94%，基本实现满产满销；另一方面，涤纶长丝受下游需求增长和原材料价格上涨影响，价格有较明显上涨。以DTY150产品为例，其上半年华东市场均价同比上涨超过28%。
POY、DTY产品毛利率上升。由于市场需求增长和细分行业供给情况存在一定差异，上半年公司各主要产品毛利率变化情况有所区别，其中POY、DTY产品毛利率分别上升3.9、6.2个百分点至9.9%、14.5%，而FDY产品毛利率则同比下降4.9个百分点至7.2%（处于08年以来的最低水平），我们预期后市将有合理回升。
下半年涤纶景气有望再度向上。整体来看，行业景气下产品的产销量增长和价格上涨（及毛利率提升）是公司业绩增长的主要原因。展望下半年，我们认为伴随纺织旺季临近，下游企业的补库存需求将拉动化纤行业景气再度向上，公司低存货、高周转的经营策略能确保产能得到充分利用；同时PTA等重要原料的价格在新增产能大批量投放的背景下将缺乏上涨动力，公司涤纶长丝产品毛利率有望得到合理提升。
维持“推荐”评级。结合公司中报信息及行业前景分析，我们小幅上调公司2011 EPS预测至2.29元，并维持2012、2013年EPS分别为2.70、3.40元的预测。桐昆股份作为稳健前行的涤纶长丝龙头，在未来PTA项目（预计于明年一季度投产）和熔体直纺长丝装置逐步建成投产后，其围绕涤纶长丝构建的一体化产业链将趋于完整，竞争力将进一步强化，并为后续增长提供动力，我们维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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