| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:50 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
公司发布公告称，拟投资35,000万元，建设10,000亩海参养殖围堰,项目建设期预计为一年；新增15,000万元银行贷款，用于海参苗的收购。
据先前调研所知，公司去年新增的4万亩确权海域周边无淡水注入，无工厂存在，且水温、Ph值等指标显示适合海参养殖。在此海域中开发1万亩用来围堰海参养殖，按照目前海参价格，围堰海参养殖周期约为2年，本项目达产后平均每年可产成品海参300万斤。预计平均每年新增营业收入3亿元，实现毛利约2.55亿元。
公司海参亩产料将高于同行。公司主业为海珍品育苗及其销售，上市之处我们初步判断公司将向下游养殖延伸，而本项目意味着迈出坚实的第一步。公司海参单产要高于同类公司，原因在于养殖海域较深，投石料较多，相应的礁堆较高，海参生存空间较大。假设公司海参投苗密度为2万头/亩，成活率为10%，经过两年养殖后单个海参重量达到2.5两，则亩产可达到250千克。
虾夷扇贝苗将保持稳定，枳孔贝苗有所有增长。1、公司为了维系之前客户关系，我们认为虾夷贝苗和海湾贝苗产量将保持稳定，但下游需求旺盛单价可能略有提升。2、栉孔扇贝今年销售量料将上升。由于其他扇贝养殖成活率较低，养殖户们转向栉孔扇贝养殖。
估值与投资建议：转向海参养殖后，公司成长将会具有爆发性。我们预计11-13年公司海参捕捞面积为500亩，4000亩和6000亩，海湾贝苗和虾夷贝苗业务稳定，栉孔扇贝苗略有增长，以此预计11-13年公司EPS为0.49，1.09和1.54元，相对于市盈率分别为69X、31X和22X，给予谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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