| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:31 |
作者： |
肖群 |
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撰写时间： |
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公司08-10年出口业务占比分别为98.19%、98.97%、93.01%，而且公司产品出口国以美国为主，约占70%以上。今年以来美国成屋销售数据继续出现逐步下滑的趋势，但是近几个月同比下滑幅度逐步缩小。另外我国出口情况以及家具出口数据保持良好态势，上半年我国家具出口178.18亿美元，增长13.94%。
公司目前正处于战略转型阶段，主要是通过家居体验馆以及加盟经销商的形式加快国内市场建设的步伐。国外市场将会继续巩固，而外销产品毛利率一直比较稳定，因此这块业务的稳步发展保证公司业绩的稳定。内销方面，此前汕头家居体验馆已经有4年多开业经验，去年新开广州体验馆经营情况良好，今年计划新开6家，明年计划开8家，加盟店方面，目前已经拥有200家，预计3年内建设31家家居体验馆、加盟经销商达1000家以上，公司内销推出了适合不同人群以及不同风格的产品，有利于营销的开展。
公司与中国林业科学研究院木材工业研究所合作对上游林业资源进行改良，主要是杉木改良后提升其经济价值，通过改性可以代替其他高经济价值的木材，目前项目处于中试阶段，预计明年会大批量生产，届时能够大幅降低公司的生产成本。
目前公司直营店毛利率接近50%，而经销商毛利率为25-30%，随着公司新增家居体验馆收入的持续增长，公司毛利率能够稳步回升。而且明年公司杉木改良推广可以大大降低公司原材料采购成本。
我们预测宜华木业2011-2013年的EPS分别为：0.24、0.29、0.35元。
公司5.65元非公开发行股份10月31号解禁，跟目前股价基本接近，我们预计解禁前公司股价会有所表现。由于国内广阔的市场前景，公司估值能够得到进一步提高，目前行业内类似企业美克股份11年估值为36倍，考虑到公司内销业务占比以及其他出口企业公司估值，我们按照28倍PE得到股票的合理价格为6.72元，并给予公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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