| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:26 |
作者： |
罗炜 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
陕鼓动力是国内透平机械的龙头，产品主要下游应用领域包括冶金、石化、空分等；公司核心产品如高端轴流压缩机组、能量回收装置TRT、大型空分压缩机均处于各自细分市场国内绝对领先的地位；我们认为公司未来成长的亮点包括：
短期：充足的在手订单；公司目前的在手订单约为2010年销售收入的2倍以上，为公司未来2年业绩取得20%-30%的年均增长带来很高的确定性。
中期：业务模式的转变；公司业务正由单纯的设备销售积极向服务模式延伸，包括EPC工程总包服务、售后生命周期服务、工业气体服务等，未来将大大拓展盈利空间，并平滑下游需求波动的风险。
长期：合理的战略与治理结构；以利润为导向、差异化竞争、轻资产成长的战略；管理层持股形成有效的激励机制。
盈利预测：
预计2011-2013年公司净利润同比增速分别为22.0%、34.3%、30.1%；按最新股本摊薄后EPS分别为0.495、0.664、0.865元。
估值与投资建议：
按最新股价公司11-13年P/E的分别为24X、18X、14X，与可比公司相比不算很低，但是我们对公司价值有与市场不同的观点：
公司的产品本身就具备节能减排的特征；而公司业务模式向服务后，将具备与传统制造业不同的经营和财务特征，特别是基础能源服务（目前主要是气体服务）步入正轨后，将兼具制造企业的成长性和公共事业企业的稳定现金流，理应比传统的制造业企业享受估值溢价。
公司作为订单驱动型的企业，其价值实质上并不取决于当年的盈利业绩而取决于订单情况，我们预计公司2011年新接订单量有望达到85亿元（不含增值税）以上，以15%净利率这部分订单能够给公司带来的收益为约0.78元的EPS，按照16X-20X的P/E公司合理价值应当在12.52-15.65元。
风险提示：
订单收入确认慢于预期的风险，但这并不影响到公司根本价值。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
