| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:35 |
作者： |
李勤 |
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公司在直升机产品上优势明显
公司是中国直升机工业的摇篮，是国内目前仅有的2家直升机生产厂家之一，具有较强的先发优势，并且能够获得国家在政策和研发经费上的支持。
公司的Z9系列飞机型号成熟
Z9是公司支柱,是目前国内最为成熟的直升机产品，生产和销售都形成了较为流畅的渠道，同时已经发展出陆用及海用等多种机型，预计未来公司Z9系列产品生命期还将持续较长时间，并给公司带来稳定收入。与欧直合作的Z15已经首飞，订单丰富，虽然关键技术仍然欧直手中，但Z15计划显然将提高哈飞的工艺水平。
资产注入预期仍然值得期待
中国航空直升机公司包括中国直升机设计研究所、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、昌河飞机工业(集团)有限责任公司和保定惠阳航空螺旋桨制造厂等4家成员单位，拥有哈飞股份1家上市公司，注册资本80亿，资产规模200亿元。中航直升机公司将实施“三年改革建基业策略”，整合直升机产业资源，统一研发，统一销售，统一资源配置。我们相信公司的资产注入值得期待。
放开低空飞行管制将极大扩展公司未来发展前景
中国低空飞行管制将在未来10年逐步放开，这将极大地刺激中国人驾驶飞机的热情，目前中国的民用直升机拥有量仅为100多架，不到美国的1/100，人均拥有量更低，随着中国经济的发展，中国超级富豪和普通富豪人数激增，而1架轻型直升机不过几百万，相当于1辆豪华车，可以预计未来直升机的市场前景非常广阔。
支线航空潜力巨大
中国支线航空远低于欧美国家水平，仅占机队总量的8%，发展大大滞后，干线和支线发展不协调，高铁对支线航空冲击相当有限，支线航空是西部及东部偏僻地区最适合的交通方式，预计各航空公司对支线业务将越来越重视。
盈利预测与投资建议
我们预计哈飞股份2011、12、13年每股收益可以达到0.42、0.48，0.55元/股，公司存在资产重组和注入的可能性，以12年50倍PE估值，合理价值24元左右，给予中性评级。
风险提示：
军工产品订单波动较大，未来低空飞行管制放开的效应存在较大不确定性
（具体内容请见附件）
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