| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月03日 14:26 |
作者： |
陈俊华 |
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撰写时间： |
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2011年上半年业绩好于预期：
上半年实现归属于母公司净利润5.1亿元，合EPS0.26元，同比回落11%。利润回落主要源自煤价上涨导致毛利率下滑3个百分点至24%。
分季度来看，二季度盈利能力显著好于一季度：实现盈利4.4亿元（合EPS0.22元），与去年基本持平。二季度业绩改善的主要源自：1）二季度收到参股托克托、托克托第二电厂稳定现金分红2.7亿元；2）毛利率较1季度回升8个百分点至27%。
正面：
平均结算电价水平升高2.7%至0.322元/kwh。主要源自关停电价偏低小机组、以及蒙西送华北电量比例提升所至。
上半年投资收益同比提升27%或9800万至4.6亿元。源自参股岱海电厂结算电价同比提升推升投资收益同比提升9000万。负面：
上半年发电标煤价格同比上涨29元，或9.8%。
发展趋势：
2011-12年：自建项目确保业绩增长明确。2011-12年，公司迎来项目收获期：直送华北电网的优质项目：上都扩建、和林电厂陆续投产；参股40%的魏家峁煤矿投产。
定向增发有望年内完成。公司即将于8月3日召开股东大会审议此次资产整合议案。谨慎乐观预期，仍有望于年内完成定向增发。
定增完成后，2012年，公司还将新增鄂尔多斯电厂、魏家峁煤电公司股权提升至100%。预计2012年股本扩张不超过30%，净利润增加超过4亿元，或43%。
估值与建议：
考虑上述两项，保守预计2011、12年控股装机增速分别为27%和40%。预计公司2011、12年净利润分别为7.8亿和13亿元，对应EPS0.39和0.51元（2012年考虑股本摊薄），市盈率21x和16x，属行业平均水平。维持“审慎推荐”评级，看好公司业绩确定性的增长前景，2011、12年业绩仍有超预期可能。
风险：收购进程仍有不确定性。
（具体内容请见附件）
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