| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月03日 13:56 |
作者： |
王凤华 |
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公司取得上市以来最好成绩。中报显示主营业务收入和利润同比大幅增长，符合市场预期。2011年上半年，公司累计实现营业收入159,339.31万元，较上年同期增长62.56%；其中：出口产品实现销售收入33,360.83万元，同比增长121.77%。累计实现利润总额10,909.87万元，较上年同期增长115.13%；归属于公司股东净利润9,227.38万元，比上年同期增长129.76%，全面摊薄每股收益0.221元。截至2011年6月30日,公司资产总额达56.32亿元,比期初增长11.69%。
公司中期业绩增长主要得益于高强高模PVA纤维和水泥的贡献。公司营业收入同比增长62.56%的主要贡献来自于高强高模PVA纤维出口量增加以及建材产品（包括水泥和熟料）价涨量增，产品盈利能力大幅增强；但同时由于能源、原材料价格上涨等通胀因素的影响，营业成本同比增长60.04%。其中水泥和熟料上半年实现销售收入3.51亿元，同比增长154.39%，由于价格上涨，毛利率同比增加33.29个百分点，达到39.11%。同时，由于海外市场需求恢复，高强高模PVA纤维同比增长134.26%，实现销售收入2.438亿元，不过由于成本上升更快，毛利率下降9.2个百分点，毛利率为19.9%。
非公开发行顺利完成，资金投向主业扩大产能。今年上半年公司非公开发行1亿股，发行价9.16元，实际募集资金8.89亿元。资金投入到广维、蒙维和公司本部的主业项目之中。目前各项目建设均按计划进行，其中蒙维科技10万吨/年聚乙烯醇项目一期工程已进入安装尾期，预计9月份进行试生产；广维化工5万吨/年生物质制聚乙烯醇项目将于年底建设完成；公司本部2万吨/年高强高模聚乙烯醇纤维项目也将于明年初建设完成。募投项目建成后，广西丰富的生物质资源优势和内蒙古低廉的能源价格优势将得到体现，将会增强产品盈利水平，进一步提升产品的市场竞争能力。
公司未来还将继续投资广维二期和蒙维二期。随着公司募投项目陆续投产，公司成本优势逐步显现，盈利能力进一步增强。收益稳定后，二期项目将陆续上马。公司对资金仍有较大需求，后期应有进一步融资动作。8月2日公告的《投资者关系管理制度》表明公司更加重视投资者关系管理，给二级市场股东提供了解公司的渠道，以获得大小股东的支持。
高送转方案给力，超出市场预期。公司拟向全体股东每10股转增6股，送红股4股并派息0.7元。临时股东大会日期是8月18日。中报经过审计后，公司推出良好的分配预案，让全体股东分享公司的业绩增长。
根据公司的历史PE估值和PB估值，我们发现公司处于历史估值的中低位。根据我们的业绩预测模型，我们预计公司2011—2013年每股收益分别为0.66元、0.92元、1.27元。由于水泥业务市场估值不高，但化工新材料的估值较高，以公司2011年8月1日收盘价14.02元计，对应2011——2013年的PE为21.24倍、15.23倍、11倍。鉴于公司的低估值和高成长特点，我们维持对公司的“买入”评级，6个月目标价为18.4元，对应2012年20倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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