| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 15:15 |
作者： |
秦绪文 |
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事件：
宇通客车公布2011年半年报，报告期内，公司实现营业收入64.1亿元，同比增长15.9%，实现归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长16.6%，每股收益0.81元，基本符合市场预期。
研究结论
公司的盈利增长主要由销售收入的增长贡献。上半年，公司的销售收入同比增长15.9%，销售毛利率为17.2%，比去年同期略增0.2个百分点，期间费用率为9.2%，比去年同期略增0.2个百分点，净利润同比增长17.0%，净利润的增长主要由销售收入的增长贡献。
销售结构比去年同期显著改善。上半年，公司产品销量同比增长8.2%，销售收入同比增长15.9%，销售收入同比增速显著超越产品销量增速，盈利增速17.0%，快于销售收入增速。我们认为，公司2011年产能紧张，公司加强订单管理，高端产品销量比重与去年同期相比显著提高，克服了原材料价格大幅度上涨对公司盈利水平的侵袭，使得最终的盈利增速远好于产品的销量增速。
维持对大中客行业的看好评级。我们认为未来大中客车市场的成长性依然具有吸引力：1）人口高度分散、较高的公路密度和较低的铁路密度决定了中国的陆路客运始终无法摆脱对公路的依赖；2）高铁时代的铁路客运对公路客运具有正面促进作用，短期看是因为高铁性价比较差，运行不稳定，价格敏感型和安全敏感型消费者选择再次回流公路客运。长期看，高铁客运的性价比将必然提高，运行稳定性将不断提升，带动全社会出行频次增加，为公路客运创造更多的需求，公路客运景气程度的再次提升有利于刺激客车产品需求新一轮的释放；3）公交车节能减排、城市化进程不断推进将产生大量的城市公交车更新换代和新增需求；4）治理交通拥堵的城市加大公交系统建设将加快公交车产品需求释放的速度。
投资评级。宇通客车作为行业龙头，产品竞争优势明显，销售网络控制能力强。预计公司2011年~2013年EPS（暂不考虑配股摊薄效应）分别为2.25元、2.76元和3.18元，目前股价对应2011年EPS的动态市盈率约为10.03倍。我们认为给予公司2011年15倍市盈率的估值水平是合理的，对应目标价33.75元，维持公司买入评级。
风险因素。1）宏观经济景气程度下滑，客运市场需求低迷；2）海外市场需求景气程度再次大幅下降；2)公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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