| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 13:51 |
作者： |
鄢祝兵;翟卢琼 |
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受原材料价格上扬等不利因素影响，公司毛利率出现一定幅度下滑
时代新材以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、风力发电、汽车和海外市场。2011年上半年，公司致力于做强轨道交通市场，做大风电、汽车市场，各个市场销售规模进一步得到提升。其中，公司轨道交通主要产品为减振降噪弹性元件、桥梁支座、CA砂浆、铁路工程塑料制品等，轨道交通市场2011年上半年完成销售收入7.98亿元，较上年同期增长12.3%，风电市场主要产品为风电叶片、风电电磁线、风电减振器等，风电市场2011年上半年实现销售收入5.28亿元，较上年同期增长110.5%，汽车市场主要产品为汽车减振降噪弹性元件，汽车市场完成销售收入5462万元，较上年同期增长83%；海外市场主要产品为轨道交通线路及车辆减振降噪弹性元件等，完成销售收入9850万元，较上年同期增长189.5%；其他市场主要产品为工程塑料改性粒料，完成销售收入4.13亿元，较上年同期增长75%。
2011年上半年，受国家相关产业政策调整以及原材料价格上涨的影响，公司大部分产品毛利率较2010年同期均有不同程度的下降，尽管通过加强管理、继续推行精益生产等手段使得报告期内公司整体期间费用率大幅降低，但公司净利率水平仍有一定程度下降。2011年下半年，公司将坚持以高分子复合材料工程化研究和应用为核心，通过技术研发、并购重组和市场突破等多种途径，加快了向汽车、环保及军工等产业进军的步伐，以继续保持公司健康、快速和可持续发展。
公司铁路线路业务：桥梁支座毛利率恢复到合理水平，未来稳步发展
桥梁支座是公司2006年开发的产品，公司对该业务进行了大规模的扩能建设，新基地项目已建成，产能约5亿元（按收入）。公司桥梁支座毛利率曾高达40％左右，位居公司所有产品之首，但2008年以来由于国内竞争加剧，现在毛利率已下滑到20％左右。公司桥梁支座在高铁市场上的占有率为20％左右，2010年销售规模在全行业中名列第一位，毛利率也恢复到25%左右水平。我们预计2011年和2012年公司桥梁支座产品销售收入将有望达到7亿元和8.5亿元。
公司铁路车辆业务：铁路车辆用弹性元件稳定迅速，动车组也将启动
铁路车辆是公司生产的减振降噪高分子弹性元件的另外一个重要领域。主要用在机车车辆的吊挂、牵引和驱动装置的柔性传动关节等关键部位，用来提高运行的平稳性、舒适性和安全性。车载弹性元件产品的品种多、批量小，不适合自动化生产。铁道部对于铁路系统的弹性元件实行生产许可证制度，行业壁垒较高。车载弹性元件领域市场竞争格局相对稳定，主要是时代新材料、国安金海、江苏溧阳三分天下。目前公司生产的车用弹性元件在机车、客车、货车市场上占有率分别是80％、50％、10％。特别是电力机车弹性元件，基本被公司垄断了市场。我国国产动车组弹性元件尚处于国产试点配套等待替代进口的阶段，未来动车组和地铁城轨车辆减震元件将成为公司铁路车辆减震弹性元件的新亮点，目前公司是动车组国产减震弹性元件的唯一生产商，根据我们调研了解到的情况，目前动车组每标准列（8节）需要各种减震降噪弹性元件100万元，意味着动车组在未来三年中总共需要约7亿元左右的弹性元件。如果未来三年内动车组弹性元件逐步完成进口替代，保守估计国产化后，时代新材在该领域占有50％市场份额，平均每年收入将有望超过1.2亿元。
公司弹性元件出口业务：市场前景看好
目前，随着全球宏观经济逐步走出低谷步入复苏，世界正进行新一轮的高铁建设高潮，近年来，随着世界范围内能源、环境等问题日趋严峻，依赖航空、公路运输等交通方式的国家遭到了前所未有的压力，纷纷寻求新的高效、环保、节能的运输方式。相对于其他交通运输方式，高速铁路具有速度快、运能高、环保节能、安全舒适等优点，目前日益受到各主要工业国家的青睐。时代新材的减震降噪弹性元件将充分受益于世界范围内新一轮的高速铁路投资。目前公司是世界上唯一一家同时向西门子、GE、庞巴迪、阿尔斯通、EMD等五大轨道交通装备制造商供应弹性元件的供应商，公司在橡胶改性材料领域有着多年的技术积淀，研发实力突出，且产品相对于国外竞争对手有着明显的成本优势，未来三年将有望成为世界上最大的轨道交通弹性元件生产企业。2011年1月，公司和福斯罗澳洲公司在悉尼签署了《股权购买协议》，依据该协议，公司将以283.5万澳元购买代尔克公司100％的股权，公司积极进行全球布局。2010年公司出口额达到0.83亿元（实际公司出口实现收入超过1.5亿元），我们预计到2015年公司出口收入将超过6亿元。
（具体内容请见附件）
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