| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 13:45 |
作者： |
程磊;张力扬;王席鑫 |
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撰写时间： |
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公司依托青海柯柯及内蒙古吉兰泰两大盐湖资源，未来综合利用潜力巨大：
公司拥有青海柯柯盐湖12.2平方公里的盐湖资源，其是不为市场关注的巨大宝藏。
据查盐湖固体矿层及卤水储量分别达到10.3亿吨和2.39亿吨，计算得其中仅氯化钠就含有7.93亿吨，其余包括氯化钾365万吨以及丰富的镁资源等。且青藏铁路专用线直达，交通便利。目前依托中国科学院青海盐湖所，当地已形成了对该盐湖的综合开发利用方案，未来盐湖开发将逐步摆脱原盐开采的初级阶段，深入开发硫酸钾及镁盐等系列产品。
除柯柯盐湖外，公司内蒙吉兰泰盐湖原盐开采成本极低（仅60元/吨），目前吨净利约90元，未来公司将充分受益于井矿盐成本推动的原盐价格上涨。
年内投产的青海昆仑碱业100万吨/年纯碱由于低成本将带来公司的业绩拐点：
公司控股51%的青海昆仑碱业100万吨纯碱项目将于今年8月试车，年内投产。昆仑碱业拥有青海柯柯盐湖的丰富资源，还拥有当地的煤矿和石灰石矿，其完全成本约600元/吨，按目前市场价格吨净利超过500元。假设12年纯碱年均出厂价格在1600元/吨（含税），负荷90%，昆仑碱业可贡献业绩0.66元/股，这将带来公司的业绩拐点。
公司还有不为市场关注的煤炭及石灰石资源：
公司在内蒙古拥有丰富的煤炭及石灰石资源，公司旗下在建的煤矿有60万吨/年巴音井田、45万吨/年千里沟福利煤炭（51%权益）、30万吨/年黄土川煤矿，出产工程煤。
我们测算工程煤业务将在12-13年分别贡献业绩0.17元/股和0.34元/股。
资源支撑下金属钠、氯酸钠业务成本优势突出，核级钠国内唯一且15年有望贡献业绩：
在强大资源属性下公司深挖盐产业链，目前公司已是全球最大的金属钠供应商，国内最大的氯酸钠企业。由于两者均是高耗能及资源性产品（吨金属钠需耗电10500度，吨氯酸钠耗5500度电），因此在公司盐湖及煤炭资源支撑下其产品成本优势突出。
中国实验快堆突破将推进第四代核电建设，而公司核级钠技术全国唯一，2015年有望在福建三明快堆示范项目上突破，经测算该示范堆运行需约8000吨核级钠作为冷却剂，可贡献公司业绩约0.37元/股。
公司经营拐点已现，给予“买入”评级，目标价20元：
公司手握两大盐湖资源，其中柯柯盐湖开发将向综合利用钾肥、镁盐等方向发展。
短期看，公司青海100万吨/年纯碱项目及内蒙煤炭项目即将开始贡献业绩；另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市平台，资本运作空间巨大。长期看，核级钠不再是概念，逐步成为现实，每160万千瓦示范快堆核电站可贡献业绩约0.37元/股。
预计公司11-13年的EPS分别为0.25/0.99/1.35元。考虑到公司的资源属性、经营拐点已现，可给予一定的估值溢价；而且公司12年开始迎来爆发式发展，可参考12年业绩进行估值，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价20元。
（具体内容请见附件）
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