| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月01日 14:02 |
作者： |
洪亮 |
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1．事件
2011年07月30日，巢东股份发布定向增发预案：公司预以不低于19.51元的股价定向增发股票数量合计不超过4,000万股（含4,000万股），拟募集资金不超过58,366.89万元（包括发行费用）。
2．我们的分析与判断
（一）、公司进入良性循环的发展阶段
公司自从2000年进入资本市场，因多种经营，公司发展曾经走过一段弯路。公司业绩一直处于较低的水平，也失去了扩大企业规模的机会，公司在行业与区域中的地位逐渐下降。2004年引入海螺水泥作为重要股东以后，公司经过剥离非主业，强化经营管理、通过自筹资金扩大产能规模等一系列举措；特别是与海螺水泥形成经营同盟，在海螺水泥的北边皖中区域市场，形成一个相对独立的封闭市场，公司在该市场逐渐享有相对垄断价格。企业业绩不断提高，2011年中报业绩EPS达到0.70元，超出市场预期。经过多年的经营，公司的业绩满足增发的条件，同时也预示着公司进入良性循环的发展阶段。
（二）、募投项目围绕水泥延伸产业链
募投项目包括：9MW余热发电工程项目、专用码头及辅助工程项目和商品混凝土搅拌站项目，募投项目围绕水泥延伸产业链。项目立项的申请全部获得相关政府部门的批准。其中：9MW余热发电工程项目获得环保批准，专用码头及辅助工程项目和商品混凝土搅拌站项目的环评报批手续正在办理中。
（三）、减轻债务压力，降低偿债风险
公司2008年末、2009年末、2010年末，资产负债率（合并报表口径）分别为65.14%、70.77%和68.96%，远高于行业51.04%、53.72%、60.18%的平均水平，存在一定的偿债压力。公司拟用募集资金16,900万元偿还银行贷款，偿还银行贷款金额占本次募集资金净额的29.97%，以减轻债务压力，降低偿债风险。随着公司财务状况的改善，公司的盈利能力将有一定程度的提高，这将有利于公司向银行等金融机构债务融资能力的提高，同时公司有机会以更低的融资成本获得资金，从而拓展公司的发展潜力。
（四）、未来3年业绩超预期是大概率事件我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为450万吨、600万吨、700万吨，销售毛利率分别为33.93%、30.63%、30.61%，毛利率水平高位平稳。预计未来3年收入年均复合增长率超过42.47%，业绩增长明显。
（五）、风险因素值得注意煤炭是水泥生产的主要原料，如果2011～2013年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对公司的盈利预测和投资判断。
（具体内容请见附件）
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