| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月01日 14:00 |
作者： |
周励谦 |
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公司发布2011年中期报告，上半年公司实现营业收入1.19亿元，同比增长6%；整体业务收入保持平稳增长。由于期权费用的大量摊销，当期实现净利润600万元，同比下滑72%，第二季度单季收入增长7%，净利润同比下滑79%。业绩略低于市场预期。
期权费用和所得税拖累净利润，收入增长乏力是业绩下滑背后主因
报告期内公司净利润显著下滑直接原因来自于两个方面：管理费用中计入了1533万元的期权费用，造成管理费用率同比大幅上升14.2个百分点至28.9%；公司高新技术企业的资格证书到期，北京市对高新企业的复审工作尚在进行中，因此按25%的税率计提所得税。根据我们的测算，如果剔除这两方面因素的影响，公司上半年净利润同比下滑的幅度为16.7%。
我们认为，除了上述因素，公司业绩下滑背后的根源是业务收入增长放缓，使公司的业绩失去了“造血”的源动力。传统的短信、彩铃业务难以增长，彩信、手机视频业务虽然增速较快，但规模相对较小、难以对整体收入形成拉动。公司的发展重点手机游戏业务，2010年同比增长速度达到230%以上，而2011年上半年同比增速仅为6%。我们认为这说明手机游戏行业竞争愈发激烈，同时智能手机和娱乐应用的全面普及也还需要时间。
手机游戏、手机视频、对外投资是未来盈利增长的三条主线
随着公司位于南京的移动互联网产业园建设的推进，以及公司游戏开发团队规模的扩大及海内外合作的开展，手机游戏仍将是公司未来发展的重点和增长潜力所在。手机视频亦有望成为公司稳定的收入来源和重要利润增长点。除此以外，公司积极的资本运作，有望进一步加强与移动互联网产业链优秀创新企业的合作，在未来给公司带来源源不断的投资收益。
2012年有望恢复增长，当前估值吸引力相对较小、给予“中性”评级
我们认为公司有望于2012年开始恢复业绩增长，2011-2012年EPS分别有望达到0.20元、0.33元。当前估值吸引力较小，给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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