| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月01日 13:43 |
作者： |
刘元瑞 |
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2011年7月31日神开股份公布2011年中报，公司主要经营业绩如下：
2011年上半年公司实现营业收入2.56亿元，同比增长36.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3,933.93万元，同比增长9.15%，折合每股收益0.15元。
第一，并购江西飞龙+综合毛利率略有下滑+所得税率调整，营业收入增速
高于净利润增速2011年上半年公司实现营业收入2.56元，同比增长36.24%（扣除江西飞龙2,906万，原业务同比增长20.8%）；实现归属于上市公司股东的净利润3,933.93万元，同比增长9.15%。公司净利润增速小于营业收入增速的原因主要包括江西飞龙并表、综合毛利率略有下滑和所得税率调整：
江西飞龙并表影响：江西飞龙是国内四大牙轮钻头制造商之一，主营牙轮钻头，盈利能力低于公司原业务（10年上半年毛利率和净利率分别为19%和7.5%、，公司原业务10年上半年毛利率41.8%和17.97%），若扣除江西飞龙业务，公司原主业盈利能力稳定，收入、成本分别同比增长20.76%、19.25%；综合毛利率略有下降：受石油分析仪器和工程技术服务毛利率较大下滑影响，综合毛利率由41.81%下降到40.36%；所得税率调整：公司高新技术企业资格进入复审期，所得税暂按25%预缴，预计年底会调整到15%；
第二，综合毛利率和销售净利率略有下降
公司综合毛利率40.36%，同比回落1.45%，环比大幅下降4.07%，而受期间费用率提高和所得税率调整影响，销售净利率同比大幅下降3.59%。
第三，受益行业景气，公司下半年继续稳定增长
全球经济复苏拉动石油需求增长，从而推动油价上升。自10年以来，WTI油价持续保持在70美元/桶以上。油价的高企刺激油企业加大勘探开发支出，带动石油装备行业进入景气阶段。
第四，完成收购江西飞龙，协同效应可期
报告期内，公司以超募资金4900万元收购江西飞龙钻头制造有限公司67%的股权。江西飞龙是国内四大牙轮钻头制造商之一，主营业务包括牙轮钻头、PDC钻头和铁道用设备的生产和销售：
江西飞龙油用钻头占销售总收入90%以上，主要客户为国内各大型油气田，并以通过美国石油协会（API）认证；铁道用设备包括用液力变矩器、换向箱等产品，销售占比不到10%，主要客户为铁道局机车厂。
收购完成后，预计11-13年江西飞龙将分别贡献0.8亿元、1亿元和1.2亿元的销售收入，复合增长率达到22.5%。
延伸产业链，产生协同效应。第一，收购后，江西飞龙钻头产品将纳入公司主营产品，填补公司在钻头等消耗性材料市场的空白，提高应对市场变化的能力；第二，基于公司产品与江西飞龙产品的互补性，该钻头产品纳入公司系列产品后，有助于两类产品销售联动，扩大各自的销售规模；第三，西江飞龙所在地宜春市是传统工业城市，劳动力成本较上海低廉，收购为公司进一步扩大产能开拓了空间。
第五，给予公司“谨慎推荐”评级
我们认为，公司受益行业高景气和产业链完善，预计2011-2012年完全摊薄每股收益为0.37和0.50元，给予公司“谨慎推荐”评级。未来页岩气发展规划可能成为股价催化剂。
（具体内容请见附件）
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