| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:38 |
作者： |
周励谦 |
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事件：
公司公布2011年上半年业绩，营业收入达到10.2亿元、同比增长40%；归属上市公司所有者的净利润达到4861万元，同比增长0.77%。其中，第二季度单季业绩实现了强劲增长，收入和净利润分别为6.61亿元和6208万元，同比增长分别达到80%和86%。
瘦客户机、企业网络设备等产品增长较快，整体毛利率有所下降
与2010年同期相比，报告期内公司的主要产品均实现了较快增长。瘦客户机产品收入增长74%；企业网络产品增长34.5%，其中主要是交换机等产品增长较快，路由器等产品收入增长幅度；系统集成、音视频产品等其他产品更是实现了93%的收入增长。通讯类产品收入则同比下滑12.6%，其中ADSL Modem的收入下滑55%，无线通的收入增长84%。这说明，随着宽带用户普及率的提升以及光纤到户的规模建设，对ADSL Modem的需求正在收缩。
2011年上半年整体毛利率下降2.3个百分点。毛利率下降的主要原因是系统集成等其他类业务的毛利率出现了17.4个百分点的下滑，瘦客户机、通讯产品的毛利率亦有1个百分点左右的下降。但公司的企业网设备保持了55%左右的高毛利率水平，成为公司利润的重要来源。
剔除资产减值损失增加、营业外收入减少的因素，净利润同比增长30%
报告期内公司收入大幅增长、净利润仅微幅增长的原因，除了毛利率下滑外，还有三个方面的重要原因，分别是：国家征收城市维护建设税和教育费附加同比增加500余万、应收账款计提造成的资产减值损失增加500余万，以及主要由增值税返还下降造成的营业外收入减少900万，三方面因素合计造成税前利润减少2000万左右。我们测算后发现，如果剔除应收账款计提减值和增值税返减少这两方面因素，上半年净利润增速可达30%。
2011-12年EPS分别有望达0.53、0.72元：目标价19元、买入评级
我们经过测算，认为公司2011-2012年EPS分别有望达到0.53、0.72元。我们给予公司目标价19元，“买入”评级。
风险提示：
企业网产品受到华为、中兴等一线厂商的挤压造成毛利率显著下降
（具体内容请见附件）
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