| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:03 |
作者： |
雷玉 |
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凯撒股份今日发布2011年中报，主要经营业绩如下：2011年上半年公司实现营业收入16,793.91万元，同比增长11.29%；实现归属于母公司净利润3,299.33万元，同比增长15.13%，稀释后每股收益为0.154元。
主要观点如下：
1.上半年营业收入同比有所增加，但增速逊于预期；2.因自营店收入占比上升，提高产品价格，有效控制生产成本，上半年公司毛利率大幅增加；3.上半年销售费用上升6个百分点，由于毛利率的大幅提升，净利润率下滑0.27个百分点；4.预计公司2011、2012年的营业收入分别为4.47亿、5.36亿，每股收益分别为0.4元、0.46元，对应7月28日收盘价的PE分别为43.25、37.6倍，给予“谨慎推荐”评级。
第一、上半年营业收入同比有所增加，但增速略低于预期
2011年上半年公司实现营业收入16,793.91万元，同比增长11.29%，实现归属于母公司净利润3,299.33万元，同比增长15.13%，稀释后每股收益为0.154元。
第二、自营店收入占比上升，提高产品价格，有效控制生产成本，上半年公司毛利率大幅增加
2011年上半年公司综合毛利率为60.58%，同比上升6.9个百分点。
第三、上半年销售费用增加较大，由于毛利率的大幅提升，净利润率小幅下滑
2011年上半年销售费用率和管理费用率分别为28.74%和6.67%，同比上升6.92和1.65个百分点。主要的原因是主要是营销网点扩张及更新而导致员工薪酬、商场管理费、店铺折旧（租赁）等增加。由于毛利率的大幅提升，净利润率小幅下滑。从单季度来看，第二季度净利率有回升的迹象，主要原因是在经营中增加了管理经验，直营店的效益凸显，毛利率高于第一季度。
第四、给予“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年的营业收入分别为4.47亿、5.36亿，每股收益分别为0.4元、0.46元，对应7月28日收盘价的PE分别为43.25、37.6倍，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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