| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 13:57 |
作者： |
周军 |
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2011年1-6月，公司实现营业收入53,519.82万元，比去年同期增长了40.25%；实现营业利润21,807.54万元，比去年同期增长了28.44%%；实现利润总额22,344.25万元，比去年同期增长了26.60%；实现归属于上市公司股东的净利润20,019.91万元，比去年同期增长了33.86%，合全面摊薄EPS 0.55元。
公司中报给力，多元化业务模式收效显著。公司上半年实现收入40.25%的增长，归属母公司净利润增长33.86%，略超市场预期。泰岳作为一家收入超过8.4亿的大型软件公司，依然保持40%以上的营收增长和30%以上的净利润增长，表明公司多元化的业务模式取得了显著的效果。IT运维管理业务上半年增速为68.94%，对营收增长贡献显著。
飞信占公司业务收入比重有所降低，农信通大幅增长。飞信业务实现营业收入29,271.11万元，比去年同期增长22.36%，占主营业务收入的比重有所下降，农信通业务实现营业收入2,138.97万元，比去年同期增长53.33%。飞信业务占比降低，表明公司的业务结构得到了进一步优化，公司对飞信业务的依赖程度进一步降低。
收购宁波普天，业务横向扩张，向运营商OSS业务更进一步。公司的网络运维支撑业务主要集中于信令分析产品和技术的研发方面，而宁波普天在电信运维管理领域中的自动拨测业务有着丰富的成功案例以及成功的产品线、较强的技术开发实力，拥有一支掌握移动通信网络技术和软件开发技术、了解行业发展和需求、较为成熟和稳定的研发技术及管理队伍。通过与宁波普天的整合，可以有效提升公司现有产品的性能，完善和延伸公司产品线。
公司2011年动态PE为23倍，2010年为32倍，估值偏低。目前，软件与技术服务行业的平均PE为：2010年51.67倍，2011年34.35倍，2012年24.60倍。公司目前2010年静态PE为32倍，2011年动态PE为23倍。
我们分析认为，随着与中移动飞信协议的续约完成，压制公司估值的因素不再，预期公司估值将得到修复。预计公司2011-2013年EPS分别为：
1.20、1.64、2.06元，目标价为52.5元，维持公司买入评级。
风险因素：中国移动客户集中度风险、对飞信业务依赖的风险以及飞信业务模式转换的风险。
（具体内容请见附件）
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