| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:55 |
作者： |
邹戈 |
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第一，优质资产置换浮法玻璃，带来业绩超预期去年上半年追溯调整前（即置换前状态）归属净利润约为866万，主要贡献来自华益导电膜的ITO导电膜玻璃和本部的浮法玻璃业务，粗略可算得本部浮法玻璃的净利润约为396万。追溯调整之后，去年上半年的归属净利润约为2020万，则置入资产去年同期实现归属净利润约1550万，差不多是其全年业绩3085万的一半。
今年6月，公司完成了重大资产重组，重组完成后电熔氧化锆、硅酸锆、球形石英粉等新材料业务及公司原有的ITO导电膜玻璃业务成为公司的核心业务。今年上半年置换完成后归属净利润约为3286万元，大幅高于去年同期追溯调整后水平，我们推断主要原因有两个：
电熔氧化锆业务出现较大增量：锆砂矿主要集中于澳大利亚和南非，上半年锆砂进口量没有显著增加，但国内相关行业对锆砂的需求却不断增加：陶瓷、玻壳面板、锆化学制品、耐火材料、铸造等行业对初级锆产品旺盛的需求降低了下游厂商的议价能力。国内锆产品市场市场呈现供应短缺局面，锆砂库存量较低，锆英砂和下游产品的报价均已达到历史最高水平。我们推断，直接面对下游的电熔氧化锆的价格涨幅可能要高于原材料锆砂的涨幅，因此，今年上半年，置入资产中的中恒公司可能迎来了量价齐升的局面，带来了业绩的大幅增长。
ITO导电膜玻璃继续保持高速增长：去年公司ITO导电膜玻璃的利润贡献主要集中在下半年（9-11月销量出现爆发式增长），上半年相对较少。而在去年年底时，公司对生产线进行了技改，产能得到提高，因此今年上半年较去年同期可能会有一个明显的增量。另外，公司以前的原片主要是采购自日本，自09年开始使用洛玻的原片，去年洛玻原片的使用比例达到50%，今年洛玻更是大幅调高了未来几年对公司的原片供应上限，其中今年的上限从8000万上调至1.8亿。我们认为，若今年采用洛玻原片的比例进一步提高，将带来成本上的降低，提高盈利能力。
第二，不乏继续超预期的可能，维持“推荐”评级
我们看好公司在资产置换后的全年表现：一方面，电熔氧化锆一直处于卖方市场，主要原因是供给的不足，我们认为短期在没有替代产品，并且需求没有大幅下滑的情况下，盈利将保持高位，并且中恒公司已经开始积极扩产，未来还有可能带来量的增加；另一方面，华益的130万片电容式触摸屏用玻璃将自下半年到年底陆续投产，也将带来业绩增量；此外华洋公司和中凯电子也将逐步释放业绩，特别是中凯电子，去年仍未正式运行。综合以上考虑，我们认为公司未来不乏超预期的可能，预计2011-13年EPS分别为0.59、0.79和1.03元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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