| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:48 |
作者： |
邓新荣 |
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事件：
2011年7月27日公司发布了半年报，报告显示2011年上半年公司实现营业收入34.29亿元，同比增加13.71%；实现利润总额9.86亿元，同比减少5.17%；归属母公司所有者净利润7.23亿元，同比减少13.35%；实现每股收益0.54元，同比减少14.29%，符合我们的预期。
点评：
上半年公司业绩符合预期，营业收入增长13.71%，利润总额同比减少5.17%公司上半年实现营业收入34.29亿元，同比增长13.71%，主要是因为产销量实现增长，产量及收购量同比增长4.87%，销量同比增长5.69%。
上半年利润下滑主要是由于柴油、轮胎等主要材料涨价，以及贷款利率上调导致营业成本增加所致。
资产注入预期强烈，外延式增长潜力巨大在公司上市之初，集团曾承诺将二号露天矿、三号露天矿的采矿权和白音华煤电公司股权完整转让给公司，目前二号露天矿的采矿权已经成功注入，剩余资产注入预期强烈，若注入成功，预计公司将会增加产能2900万吨，公司的总产能将升至7800万吨。
通辽至锦州港的运输通道即将打通，未来公司将迎来更大发展空间公司煤炭运输瓶颈明显，目前运煤线路通霍铁路在扩能改造中，预计2011年，该项目可实现运力10000万吨，公司将摆脱的运输困境。此外，未来公司煤炭外运可充分受益于周边的三条重要铁路线：锡乌铁路、赤大白铁路和锦赤铁路。这三条铁路的建成将打通赤峰、白音华煤田、霍林河煤田、辽西，尤其是锦州港的下水煤通道，将极大开拓公司的市场空间。
褐煤价格未来上涨空间巨大公司褐煤主要销往内蒙古东部、辽宁省、吉林省地区内按照霍林河褐煤理化指标设计或可掺烧褐煤的电厂，因此主要客户对公司产品依赖度较高。由于近几年动力煤大幅上涨，全国电荒缺口增大，中电投集团所辖电厂及其他电厂增加了对褐煤的掺烧量，扩大了公司的市场占有份额。
目前褐煤坑口价为175元/吨，通过比较价格热量比，相比动力煤价格偏低，尤其褐煤与其他优质煤掺烧，其价格优势更为明显。而公司业绩对煤价敏感性非常强，未来煤价上涨，对业绩提升幅度较大。此外，热量为3000大卡左右的褐煤经过提质之后，将转化成为5000至6000大卡的优质煤，目前优质动力煤的坑口价为760元，按提质吨褐煤成本40元计算，价格上升空间巨大。
不考虑资产注入，我们预测2011-2013年公司的EPS为1.08元、1.31元和1.50元，对应的动态PE分别为19.2倍、15.9倍和13.9倍。考虑到公司强烈的资产注入预期、运输通道打开为公司带来的巨大市场空间、褐煤的强烈提价预期以及“十二五”期间巨大的发展潜力，我们维持公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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