| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:42 |
作者： |
赵宪栋 |
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1、精耕福建，积极尝试省外扩张。在区域分布上，公司与同在福建的永辉超市形成错位经营。永辉超市门店主要在福州，新华都主要分布在福州之外的地级市、县。从公司的未来经营战略来看，在福建省的加密布点是主要策略，此外，公司也开始尝试向省外，比如贵州和广东省。
2、错位经营，实施“大卖场+百货”的经营模式。公司的经营模式是“大卖场+百货”，与永辉超市形成差别：永辉超市强调生鲜产品的经营比重，生鲜产品收入占比在50%以上。新华都的生鲜占比相对较小，仅在20%左右，百货和日用品的合计收入占比在45%左右，公司在经营模式上与永辉超市形成错位，避免了在福建市场的直接竞争。
3、未来继续实施积极的开店策略。公司自2009年开始加快新门店的拓展步伐，2009年和2010年新开店数量达到23家和22家，2011年上半年新开门店7家，下半年预计新开店数量在18家左右。2012和2013年预计每年新开店数量在20—30家左右。从门店的区域分布来看，公司在福建省实施渠道下沉策略，未来新开店主要分布在福建的二、三级市场。
4、2011年上半年业绩靓丽。从经营情况来看，公司上半年同店增长达到22%，累计收入增速在35%。我们认为收入增长主要源于前期新开店数量较多所致。从公司目前的门店结构来看，大量次新门店度过培育期是公司上半年业绩快速增长的主要原因，预计公司2011年上半年净利润增长在70%左右。
5、股权激励推动业绩释放。根据公司的股权激励计划，公司未来三年的净利润复合增长率要达到28%以上。我们预计公司2011年全年净利润增长达到80%以上，2012年和2013年分别增长22%和29%左右。
股权激励的实施顺应了管理层的利益诉求，有助于未来业绩的释放。
6、大股东认购50%的增发份额提升市场信心。根据公司3月份公布的增发预案，大股东认购50%的增发份额，拟募资4.56亿元用于新开38家大卖场和3家百货的拓展，预计增发将在9月份通过证监会审核，大股东的现金认购表明了对公司前景的长期看好。
7、盈利预测与评级。我们认为公司未来每年20—30家左右的大卖场的扩张速度有利于巩固公司在福建省二、三级市场的领先优势，通过股权激励和增发，理顺了大股东、管理层的利益，业绩释放动力充足。预计2011—2013年EPS分别为0.89元、1.08元和1.4元（增发摊薄后分别为0.78元、0.95元和1.23元），对应PE分别为29倍、24倍和19倍，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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