| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:09 |
作者： |
倪爽 |
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撰写时间： |
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我们近日调研了冠福家用，约见了公司董事会秘书陈昌文先生，询问并了解了公司的相关生产经营情况。
陶瓷业务竞争激励。公司主营陶瓷产品主要经由各大超市销售，截止2010年公司在全国与9300多家超市均有合作。但由于行业竞争日趋激烈，因此超市在该类产品的销售环节中占有主动权，延长付款期、打压价格等情况比较严重，对公司产品的销售造成了负面影响。但由于公司该类产品生产基地所处地区劳动力成本较低，成本控制调节能力较好，预计该业务将能在激烈的竞争中基本维持现状。
“一伍一拾”创意家居连锁超市是公司未来重点业务。截止2010年末，公司增发项目“一伍一拾”创意家居连锁超市已建成89家，预计今年将全部完成200家店的建设，大幅提升该项业务的收入与利润。目前公司的发展重心主要转向该项业务，根据今年调整后的项目建设计划，公司将其中100家店建设为返点的店中店模式，可以有效省去租金及装修费用，降低经营风险，提升盈利能力。预计随着前期建设的全部结束，2012年该项业务将全面进入收获期，贡献收入与毛利占比有望超过公司主营的陶瓷、玻璃业务。
公司的“五天分销”销售网络具有在5天内快速将产品布局到全国的物流能力。目前由于前期投入较大，且主营的家用陶瓷、玻璃行业竞争激烈，“五天分销”未能有效发挥其独有的能力。当前国内物流成本与难度越来越大，预计随着公司“一伍一拾”连锁超市的发展，“五天分销”将凸显其优势，乃至发展为独立业务，有望为公司贡献额外收益。
我们预计公司陶瓷、玻璃等主营业务将基本维持现状，“一伍一拾”连锁超市的发展将是未来主要的利润增长点；随着“一伍一拾”与“五天分销”前期投资的结束和业绩的释放，公司费用率将有望快速下降。而今年转让海客瑞斯酒店用品公司获得的近4000万投资收益也有望助全年扭亏为盈。预计公司2011-2013年EPS为0.01元、0.09元和0.15元，由于前期股价涨幅较大，提请注意风险，暂不给予公司评级。
（具体内容请见附件）
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