| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月27日 14:45 |
作者： |
黄立军 |
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上半年业绩下滑19%，收入结构仍依赖经纪业务:2011年上半年公司实现营业收入5.78亿元，同比增长13%，归属上市公司股东净利润8887万元，同比下降19%，其中二季度业绩亏损1613万元（相较一季度1.05亿元有巨大波动）。经纪业务、承销和自营业务较2010年同期收入缩水，管理费用率达76%（同比增长11%）是导致其利润下滑的主要原因。而净资本水平偏低阻碍公司发展扩大新业务。经纪业务收入占比高达72%。
经纪佣金收入持续下降，承销业务青黄不接：2011年上半年公司实现经纪业务净收入4.81亿元,同比下降15%。佣金率达0.12%，同比下降9%，环比下降2%，远高于行业的0.68%，还有下降空间，市场份额同比下降8%至0.66%。佣金收入占比高达58%。由于公司上半年仅参与分销一个项目，因此承销业务下同比大幅缩水73%为1900万元。
资管业务快速增长,自营业绩波动较大：公司资产管理业务收入达2393万元，同比增长165%，收入占比达4%，增长迅速。资产净值30亿元排名16位。公司自营业务规模截至6月30日为10亿元，同比增长13%，但较年初下降96%。上半年自营业务浮盈3300万元，公司投资激进，几乎99%属于权益类投资，在市场影响下，二季度浮亏4400万元。
估值：假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率20%至0.10%，自营收益率为8%。公司11年EPS为0.9元，对应市盈率21倍，维持中性评级。
（具体内容请见附件）
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