| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月26日 14:43 |
作者： |
黄立军 |
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上半年业绩大幅提升主要完成于一季度：上半年公司实现营业收入8.21亿元，较上年同期上升44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，较上年同期上升108%。EPS为0.14元，其中二季度EPS为0.015元。
佣金率下降放缓，但市场份额下降：上半年公司代理买卖证券净收入达2.97亿元，同比下降17%，占营业收入比重为36%。从佣金率来看，上半年年公司综合佣金率0.071%，高于行业0.068%的行业水平，与2010年同比下降29%，环比下降15%。从市场份额来看，上半年代理交易额市场份额为0.69%，环比下降3%，其中二季度市场份额环比下降11%，总体与去年同时期保持持平。
自营业绩二季度波动较大：上半年公司自营收益为1.05亿，同比增长382%，收益主要来自一季度，而2季度亏损3800万元，期末浮盈为3900万元。截至6月30日自营资产规模为66亿元，较去年年末增长28%。自营盘中权益类投资占比为58%（较去年略有减少），公司期末较年初增加40%的固定收益类证券投资，并于今年3月31日获重庆证监局股指期货套期保值交易无异议函。自营资产占净资产的比重为58%。
投资银行业务增长迅速：上半年公司已完成股票IPO项目4家，债券发行4家，承销金额为123亿元行业17位，股票承销金额72.5亿元，债券承销50.5亿元；报告期内公司承销相关业务净收入为2.34亿元，同比增长125%，占营业收入的比重为29%（比重明显较去年18%大幅上升）。
其他业务发展有限，收购期货公司计划暂停：资产管理业务本期获得收益1600万元，占营业收入比重为2%，16.5亿资产净值排名行业25名;公司持有银华基金29%的股权，贡献营业收入0.34亿元，同比下降26%，占营业收入比重降至4%。直投业务在继续跟进项目和拓展新项目的周期中，还未进入收获期。而收购期货公司计划因公司资产重组尚未获批而暂停。
作为一家中小券商，公司收入结构已明显改善，但自营投资仍然是最大变数。
在2500亿日均股票交易额及佣金率下降15%的假设下，公司2011、2012年的EPS分别为0.39、0.42元，目前股价对应的市盈率分别为30和29倍，估值偏高，下调为增持评级。
（具体内容请见附件）
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