| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月26日 13:33 |
作者： |
涂力磊 |
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投资建议：
公司上半年主推楼盘是格力香樟和格力广场1期B和A尾盘。从目前销售情况看，上半年累计销售额在10亿以上，与去年基本持平。公司1季度经营活动现金流净额11.28亿，货币现金26.61亿。当前短期负债和一年内到期的非流动负债累计为3.04亿。从现金流角度看，公司年内资金压力不大。
2011年公司主要结算项目是格力广场A尾盘和格力香樟项目，我们预计公司2011、2012和2013年营业收入分别在14.1亿、17.5亿和21.49亿。对应各年EPS分别为0.45元、0.65元和0.85元。截至7月24日，公司收盘于8.29元，对应2011年PE为18.42倍，2012年PE为12.75倍，对应2011年RNAV在11.92元左右。我们认为公司主要项目集中在珠海地区，后期去化速度和市场对珠海地区可能出台限购政策的担心对公司当前股价将产生较大影响。按市盈率估值看，公司股价略有偏高，因此首次给予公司“增持”评级。如果按照RNAV给公司估值，对应目标价格为11.89元。
主要内容:1．土地成本低，沉淀价值高：公司目前累计土地储备面积在160万方左右，按照公司开发计划足够未来3到5年发展。目前大部分项目拿地时间早，土地加权平均成本在3000元/平米左右，而项目销售价格在1.5到1.9万元/平米上下，截止2011年1季度末，公司预收账款累计17.15亿。按照公司5.78亿总股本计算，折合每股预收账款2.96元。
2．格力海岸项目是公司后期重点：公司2009年底通过招拍挂方式取得珠国土储2009-08号地块。该地块位于珠海唐家湾情侣北路南段，土地面积为33.96万平方米，总建筑面积为89.39万平方米，土地用途为住宅和商业。项目成交价格为66.148亿元，对应楼盘价在7400元每平米。目前格力海岸所处的家湾情侣北路周边项目平均销售价格在3万元每平米上下。按照该价格测算，公司本项目销售利润可观。从工程进度看项目在2011年4季度将具备销售条件。
3．拟非公开增发，等待市场放开：公司前期已公告，拟按照7.94元每股价格非公开增发不超过2亿股。该增发方案拟募集不超过16亿元，分别用于公司格力广场项目和格力海岸一期项目的建设经营。目前该非公开增发已经得到广东省国有资产管理委员会审批同意，暂时还需经过股东大会通过。由于目前房地产二级市场融资近存在特殊通过案例，因此公司非公开增发仍需等待市场放开。
（具体内容请见附件）
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