| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月25日 13:59 |
作者： |
王鸣飞 |
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本次发行情况：方正证券本次拟发行不超过15亿股的人民币普通股，预计发行完成后公司的总股本不超过61亿股。方正证券此次“募集资金拟全部用于补充公司资本金，以增强公司的经营实力和抗风险能力。”
洗净铅华，方正证券成功跻身中国证券业Top 20：方正证券成立于1994年，是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身为浙江证券。
2002年方正集团强势入驻，其后通过一系列资本运作，成功吸收合并泰阳证券，并将方正证券总部迁往湖南长沙。经过十余年的发展，目前无论从衡量规模的资产和资本指标，还是衡量盈利能力的净利润水平来看，方正证券均已进入中国证券公司的前20强。
经纪业务立足湘浙，2011年佣金率同比仍存压力：方正证券经纪业务市占率基本保持在1.7%的水平。由于历史原因，公司在湖南、浙江两省合计拥有63家营业部，占营业部总数的72.41%。其中公司经纪业务在湖南省占据绝对优势地位。2010年方正证券在湖南省的股票交易份额达到28.4%，排名第一。2010年公司股基佣金率下滑幅度达31%，降幅超过行业平均，不仅拖累了2010年业绩，而且由于翘尾因素的存在，预计对公司2011年经纪业务收入也会产生一定的不利影响。
突出大项目战略，投行业务发展良好：方正证券与瑞信合资成立瑞信方正。作为投行业务平台。瑞信方正从成立伊始就确定了“以大型企业作为主要目标客户，兼顾优质中型项目和创新型项目”的定位。过去三年，方正证券承销收入实现了爆发式增长。其中2010年大项目战略取得硕果，依靠多家上市银行的再融资，方正证券投行业务收入达到2.4亿元，较09年增长接近200%。
自营弹性较高，进攻性十足：方正证券在2009年重新获得自营业务资格。
截至2010年末，公司可供出售+交易性金融资产合计达35.5亿元，且全部为权益类资产。无论是权益金融资产/净资产指标，还是我们测算的自营业务收入对市场走势的敏感性，方正证券均表现出极强的自营业务弹性。而且从过去两年的业绩来看，公司的自营操作较为成功。
创新业务牌照齐全，尚有待深入挖掘：公司在过去两年中陆续取得了包括资管、融资融券、直投、股指期货等相关创新业务牌照。不过由于开展时间尚短，目前这些业务对收入的贡献十分有限，未来还有待公司结合传统业务优势对其进行深入挖掘。
根据我们测算，预计方正证券2011年和2012年摊薄后每股收益为0.14元、0.17元，每股净资产分别为2.59元、2.73元（按3.8元/股申购价测算）。按照目前券商股平均估值，我们测算合理价格区间为3.20-3.80元，对应2011年22.5X-26.6X动态PE，1.31X-1.47X动态PB。
（具体内容请见附件）
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