| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月25日 13:51 |
作者： |
葛军 |
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第一，上半年传统业务基本保持稳定，生物质电厂贡献已接近10%
从上半年各项业务营业收入及毛利率增长情况来看，公司除生物质发电外的可比传统业务基本保持稳定。营业收入方面，原煤销售营业收入同比减少0.26%，毛利率提升1.78个百分点；脱硫及电建承包项目由于越南电厂项目建造进展顺利，营业收入同比增长27.63%，毛利率下降7.86个百分点；环保发电营业收入减少44.37%，毛利率提升8.69个百分点。
第二，下半年传统业务中煤炭开采成本提高，蓝光电厂改造加快推进
由于煤炭安全生产投入加大，下半年煤矿的开采成本将有所增加。根据国务院发布的《关于进一步加强企业安全生产工作的通知》，邀请公司煤矿安装矿井监测监控系统、井下人员定位系统、井下紧急避险系统等井下安全避险技术装备，这将加大杨河煤业的煤炭生产成本。下半年随着杨河煤业接替采区建设工程基本建成，短期内不会再有其他工程建设成本，未来吨煤生产成本将有所下降
第三，生物质电厂业绩低于预期缘于祁东电厂拖累，未来项目仍保持正常进度
上半年生物质电厂项目实现累计发电量23162.82万千瓦时，贡献净利润1225.95万元。盈利情况低于预期主要缘于祁东电厂的拖累，上半年宿迁、望江、祁东、万载分别贡献净利润577.76万元、401.72万元、49.62万元、196.85万元。宿迁电厂作为其中运行最成熟的电厂，盈利情况基本符合预期；考虑到望江电厂两台机组已正常运行，万载电厂#2机组下半年或并网，我们合理预计上述四个生物质项目全年贡献净利润约2700万元。
第四，东湖高新资产重组或对公司构成利好
自2011年5月25日起，公司对东湖高新投资的会计核算自上述“长期股权投资”转入“可供出售金融资产”。截至本期半年报报告期末公司持有东湖高新股票71,302,384股，持股比例14.37%。而二级市场上东湖高新至2011年5月11日起连续停牌，等待资产重组的相关进展。自6月11日期，东湖高新原第二大股东湖北省联合发展投资集团成为公司控股股东，其实际控制人为湖北省国资委。并于2011年7月6日东湖高新公告决定拟以3.69亿元和243万元向凯迪控股转让所持有中盈长江20%的股权和凯迪工程技术研究总院7.5%的股权。随着相关资产的剥离，预计东湖高新或将进行下一步的资产重组。
第五，看好公司转型生物质前景，仍维持公司“推荐”评级
全国范围来看，生物质发电及生物质燃料目前仍处在政策引导扶持期，本月9日召开的全国农村能源工作会议上国家能源局初步拟定，到2015年生物质发电装机达到1300万千瓦，相比2010年底全国约550百万千瓦的生物质发电装机，年复合增长率约18.77%。公司和控股集团由于前期储备项目充足，具备先发优势，将受益于未来即将颁布的《分布式发电管理办法》和已经下发的《国家发展改革委关于生物质发电项目建设管理的通知》以及《产业结构调整指导目录（2011年本）》等有关产业政策的实施。
?凯迪电力是生物质发电行业的标杆企业和标准制定者，公司在技术、成本方面具有明显的优势，目前投产的项目盈利能力得到初步验证。未来随着上市公司的项目逐步投产，以及控股公司成熟电厂的进一步注入，公司将加快向生物质电厂及生物质燃料业务的转型，业绩可能快速增长。
?由于公司业务处于转型的关键时期，我们给出未来两年的盈利预测并对前期数据进行部分修正，预计2011-2012年公司摊薄EPS分别为0.76元和0.81元(不考虑未来公司对东湖高新的投资收益)，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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