| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:21 |
作者： |
张镭;邓学 |
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国家出手铅治理，“政策持续+产品提价”或将推动行业进入中长期拐点。近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心，政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。我们认为本次行业洗牌力度将会超预期，铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期，龙头涨价的潜力将提升行业盈利能力。政策持续将促使长期供需出现转折，短期涨价动力带动业绩超预期。由于政府监管不足，铅酸电池长期处于略微的供过于求，地方小品牌及假冒品牌充斥售后市场，竞争环境恶劣；如果政策治理力度持续和相关法规的强力执行，落后小产能面临全面退出（产能削减幅度预计超过30%），两年内市场将面临供不应求；同时行业集中度提升，增强上下游议价能力，售后市场产品涨价预期强烈。
行业维持景气，竞争优势催生车用铅酸电池寡头，盈利将持续扩张。行业面对配套和售后双重扩容，抵御今年汽车行业增速下滑：售后市场增长稳定在20%左右，配套市场增速回调不改行业景气；公司的商业模式：配套市场（45%）树立品牌，售后市场（55%）实现盈利；我们预计，公司将依托技术、管理和品牌优势把握行业契机成为行业寡头，产能释放后销量增长和产品提价将带动盈利大幅超预期。
经测算，公司产品的涨价潜力将带来较大的业绩弹性，业绩具有超预期潜力。（售后市场批发价格5%、10%、15%的提高带动的业绩弹性为0.17、0.35、0.52）
短期把握传统车用铅酸电池内生增长，中期应对轻混动力汽车电池的技术转型。
把握汽车保有量规模增长和行业整合契机，公司成长空间广阔，内生增长的盈利扩张将非常显著。11年上半年公司实现收入15.75亿元，净利润1.56亿元，随着公司产能的顺利扩张，公司盈利增长明确；公司看好未来轻度混合动力汽车技术，抵御新能源汽车技术过渡对铅酸电池的行业冲击，公司中期发展潜力可观。
投资建议：我们预计公司11-13年实现收入31.82、41.80和53.09亿元，归属于母公司净利润为3.48、4.86和6.01亿元，11-13年EPS为0.83、1.16和1.43。考虑公司两年复合增速，公司估值11年33倍，目标价28元，推荐评级。
风险提示：铅酸电池行业治理不持续、铅价大幅上涨将影响公司盈利不达预期。
（具体内容请见附件）
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