| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:07 |
作者： |
谢曙光 |
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经纪业务：出售广发华福影响有限，母公司市场份额稳步提升，佣金率有望企稳。2010年底，公司出售了所持有的广发华福证券股权，2010年公司经纪业务市场份额由原来的4.58%，下降至4.11%，下降幅度9.56%；母公司经纪业务市场份额，从2005年的2.55%,上升至2010年的3.93%，提升幅度达54.12%，预计未来仍稳步提升；2011年1季度，公司佣金率为0.0881%，同比下降幅度高达20.15%，环比下降幅度略有放缓，为8.12%，监管层政策出台，佣金率已过度下跌，预计未来有望企稳。
投行业务：市场排名仍有提升空间，中小项目具有竞争优势。相对公司经纪业务的市场地位，其投行业务市场排名略显靠后，2010年公司共完成主承销325.13亿元，市场份额1.72%，市场排名第15位。从2011年上半公司股权主承销情况来看，以中小项目为主，发行费率基本维持在5%左右，在定价方面有一定竞争优势。
创新业务：公司在融资融券、资产管理、直投业务、期货交易等多项业务方面都走在前列，具有先发优势。预计公司创新业务2012年将实现营业收入13.17亿元，占总收入的比例超过10%。即使在较为悲观的假设下，公司创新业务在总收入的贡献比例到2015年也将超过一成。
估值及投资建议：采用分部估值方法，预计公司2011年、2012年、2013年每股内含价值分别为39.62元、46.46元、52.07元，给予公司“增持”评级。预测公司2011-2013年EPS分别为1.36元、1.54元、1.68元。
风险因素分析：二级市场持续低迷，经纪业务收入面临进一步下降风险；创新业务进展速度大幅低于预期。
（具体内容请见附件）
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