| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:46 |
作者： |
乔洋 |
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第一，培南类产品快速增长是高增长持续的主要原因上半年，营业总收入6.56亿元，同比增长27.16%；利润总额7145万元，同比增长31.27%；归属于上市公司股东的净利润5640.6万元，同比增长20.61%。从增长质量上看，培南类产品迅速放量，克服了海外订单去库存效应的不利影响，业绩增长符合我们的预期。
公司的4-AA中间体已经具有300吨以上规模，年底估计将达到400吨产能。预计明年将形成700-800吨左右产能，最终实现在4-AA中间体领域绝对优势。在4-AA收率方面，仍有一定的提升空间。4-AA将由成本控制、产品提价导致毛利率稳步攀升。我们估计上半年4-AA中间体实现了翻番增长，其他培南类产品也维持了50%以上的增速。
目前，全球培南类产品快速增长主要是由抗生素使用较为审慎的欧美医药市场驱动，临床疗效是培南类药物能够迅速膨胀的根本。公司的产品主要是用于出口，国内销售比例很低，不会受到国内抗菌素管控政策及药品降价的影响。
第二，期权费用和所得税影响净利润体现公司于2010年7月开始实施股权激励，并于2011年7月16日开始第一期行权。经我们测算，上半年摊销期权费用750万左右，另外，由于高新技术企业换证的影响，川南分公司按25%核算所得税的影响利润约500万。以上两点，导致净利润体现不足，我们粗略测算，影响EPS约0.08元。
下半年，我们预计川南分公司将重新享受高新技术企业税收优惠，按15%核算所得税，并将追溯调整，冲回上半年净利润；股权激励涉及的期权费用将明显减少；达比加群酯订单有望恢复。以上因素叠加，我们认为下半年业绩将明显好于上半年。
第三，继续维持“推荐”评级公司是呈现快速增长态势的特色原料药企业，未来几年都可以看好。在原料药产业转移的大背景下，公司体量还比较小，有很大的提升空间，并将逐步从原料药到制剂实现转型升级。考虑到下半年期间费用降低、培南类产品提价效用逐步显现、海外订单有恢复的可能，我们仍然维持2011-2012年EPS 0.89元、1.22元的盈利预测。相对于增发低价21.58元，公司股价有比较高的安全边际。继续维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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