| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:32 |
作者： |
刘迟到 |
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撰写时间： |
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投资要点：
机顶盒领军企业之一公司是国内数字机顶盒领军企业之一，2010年有线数字机顶盒市场占有率7.97%，行业排名第六，近几年来一直位于行业前列。数字机顶盒业务占公司2010年营业收入和毛利的83.03%、78.8%，信息电子设备结构件占公司收入和毛利的16%、19.46%。
有线机顶盒：随数字化平移快速增长2010年国内有线机顶盒的总出货量为3112.8万台，和09年相比增长26.44%，双向机顶盒已成主流产品，占比超过60%。
2010年底，我国共有8829.6万数字电视用户，若不考虑原有用户从标清向高清双向升级，在悲观、中性和乐观（2015年数字化渗透率分别达到86%、90%、93.4%）三种情况下，未来4年我国国内共需有线机顶盒数量分别为13108万台、14719万台、16400万台，年均销量增速将分别达到12.4%，26.2%和40.6%。
卫星机顶盒：农村是主要市场2010年第六次人口普查数据显示，现阶段我国大陆总人口达到13.39亿，其中乡村人口为6.74亿，根据农村家庭户均人数测算，2010年底，我国农村家庭户数约1.71亿。如果未来我国农村卫星直播实现全面商用，扣除村村通工程一、二期招标的机顶盒1231.1万套，从我国农村潜在的市场规模衡量，约有1.7亿户的农村家庭需要卫星机顶盒，我们认为随着未来直播卫星的放开，卫星机顶盒市场前景无限广阔，而拥有规模、技术优势的行业领先企业将从中直接受益。
银河电子：机顶盒毛利率水平突出虽然有线机顶盒的价格逐年下滑，但是2007年-2009年银河电子的综合毛利率分别为23.54%、25.53%和27.35%，2010年虽然下滑到22.36%，但仍位于行业前列。2009年公司高清有线机顶盒销量占比达到12.12%，同期创维、九洲高清有线机顶盒出货占比仅为9.14%和1.21%，行业平均水平为6.9%，中高端产品占比高是公司产品毛利率长期高出行业平均水平的主要原因。
投资评级：增持我们预计银河电子2011年、2012年的每股收益分别为0.70元、0.94元，对应的动态市盈率分别为32.6倍、24.3倍，从机顶盒行业和公司自身的发展态势来看，目前的估值水平较为合理，若有线电视数字化进程加快、卫星电视推广按计划进行公司业绩将有可能超预期，我们看好其未来的发展前景，首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：卫星电视推广未按计划开展、三网融合步伐进一步减缓。
（具体内容请见附件）
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