| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:16 |
作者： |
聂秀欣 |
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投资要点：行业显高速增长时机目前中国农机化率低但农机销售量增长快。2010年，全国耕种收综合机械化水平为52%，而同期日本机械化率在90%以上；2010年全行业实现了约2800亿销售规模，保持了近年约20%的年均增速。
多因素促使农机销售量大增。农机销售量大增的原因包括：国内农产品价格竞争力不足，农村劳动力从事劳动生产的机会成本增加，农业生产资料趋于集中等。
政府补贴是农机销售增加的催化剂。政府对购买农机的补贴额，从2004年的0.7亿增加到2010年155亿，刺激农机需求增加。我们预计未来两年中央农机补贴额度保持在年增长10%左右，其对农机销售的带动作用继续加强。
公司占尽渠道先机行业竞争要靠“渠道制胜”。农机流通行业集中度非常低，行业内最大的两家公司市场占有率之和不到2%；产业链分散，区域内无差异竞争等因素决定行业竞争要靠“渠道制胜”。
公司渠道优势明显。我们认为，公司在渠道方面的优势有二：1、规模优势，吉峰农机是农机连锁行业的龙头；2、商业模式优势，公司的收购式扩张模式是目前最适合农机流通企业扩张的模式。
渠道整合和服务是未来利润增长点渠道整合效果将在2012年逐渐体现。我们认为农机连锁的营业收入达到与上游制造商相应规模水平时（预计在100亿左右），公司的议价能力和渠道整合能力才能真正体现，而按近年持续高速增长的经营扩张态势，预估2012年正是营收过百亿的一年，渠道整合将带来净利率提升。
服务是成熟渠道商提高利润率的的关键。补贴类农机的最高价格由农业部统一限定，终端议价能力相对较弱，造成农机销售利润微薄。由于生产商自建维修中心的成本较高，渠道商的服务价值凸显。农机售后服务的毛利率达24%，而传统农机销售的毛利率仅13%。
盈利预测与估值：预计2011年至2012年公司的EPS分别为0.37元，0.65元，对应7月19日13.88元的收盘价，动态PE分别为37.8倍和21.5倍。给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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