| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月21日 14:08 |
作者： |
王爽 |
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投资要点事件：
三维工程公布2010年年报:公司实现营业收入8342.5万，同比增长16.23%，实现归属于母公司净利润2633.5万，同比增长25.02%，EPS为0.23.4元，基本符合我们预期。
点评：
公司新签合同快速增长，上半年工程总承包合同预计超过1亿，超过2010年全年工程总包9611万的新签合同量。受益于石油石化十二五规划投资规模扩大和节能减排要求，公司上半年新签合同快速增长，根据公司公告的大唐国际克什克腾煤制天然气（二期）硫磺回收项目、中化泉州项目硫磺回收装置规模提升等重大合同和调研情况来看，我们判断公司上半年工程总承包新签合同超过1亿，我们认为2011年全年公司新签合同增速超过100%概率很大。
中化泉州项目上半年确认收入1232.6万，进展低于预期，致使公司营业收入低于预期。合同金额超过5亿的中化泉州项目进展对公司收入稳定增长举重若轻，由于项目规模提高，进展低于预期，致使公司营业收入低于预期，同比增速只有16.32%。但我们注意到公司资产负债表存货中工程施工进一步增长，上升到6386.6万，比年初增加超过1000万，我们认为公司收入增速较慢和公司收入确认进度存在一定关系。
上半年公司设计和总包业务毛利率都有所提升，同时由于毛利率较高的设计业务占比提高，公司综合毛利率达到49.3%。2011年上半年公司设计和总包业务的盈利都有所提升：设计业务受益管理体制改善毛利率达70.38%，总包业务由于高毛利的硫磺回收工程业务确认比例提高毛利率达32.27%，而且由于设计占比提高，综合毛利率达49.3%。
去年收购的康克工业锅炉公司整合仍需时日，上半年亏损158.2万。公司目去年收购的康克工业锅炉公司由于没有承继的工程合同，上半年跟踪项目都处于洽谈中，上半年康克公司亏损158.2万。
受益“十二五”煤化工投资加码，公司新签合同可能超预期。2010年底至今，受益十二五煤化工投资，中国化学新签合同飞速增长，2011年上半年创记录达到590亿，超过2010年全年。作为硫磺回收装置专业设计承包商，我们认为公司处于煤化工设计承包产业链的后周期阶段，只有总体的方案设计进展到一定阶段才会开始专项装置的招标，未来一两年公司新签合同在煤化工项目推动下可能大概率超预期。
盈利预测和投资评级。我们维持2011-2013年0.63元、0.85元、1.2元的盈利预测，公司是国内硫磺回收工程领域的龙头企业，行业技术壁垒较高，考虑十二五石油石化、煤化工投资发力以及超募资金驱动的业务开拓和上市后品牌影响，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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