| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 13:57 |
作者： |
罗旷怡 |
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店店盈利，扩张有序：公司上半年经营情况较好，所有门店均有盈利，其中欧亚商都等主力百货店收入增长均在30%左右；欧亚卖场占比60%左右的租赁部分稳定提租，联营部分比例有所增加，冰场等配套业态顺利开业；2009年开业的春城购物中心收入增速近40%；长春以外门店也有较快增长，增速最快的为通化店，并已开始在通化地区拓展超市业务，该店未来存在扩店的空间；沈阳欧亚联营年内销售额增速40%左右，今年可实现盈亏平衡。扩张方面，吉林二店已经开业，经营情况较好；梅河口店商业部分年底开业；通辽店、松原店将于明年开业；欧亚城市综合体项目由于动迁尚未完成，增加了实际成本及工程进度的不确定性，初步估计2013年左右竣工，项目定位高端并将增加地下停车场等配套功能以完善购物环境；另外，公司在济南除大观园外仍有储备项目。
超市发展，家电配套：超市业务目前已成为公司另一重要发展单元，截止上半年，公司共有独立超市门店16家，比2010年增加2家，门店数量的增加及规模效应的体现带来公司超市业务30%左右的销售增长，预计未来3年，公司超市业务仍将处于快速成长期，独立门店及百货店中店均有拓展空间；公司家电业务仍作为百货配套功能，目前市场占有率比较稳定，毛利率较低，主要盈利来源为供应商返点，我们认为多业态经营目前仍是区域性百货发展主要趋势，全业态覆盖有利于巩固公司的垄断地位，提高公司盈利能力。
三星战略，步步为营：公司目前在省内除卓展在高端品牌经营上略有优势外，无论在品牌和规模上均无竞争对手，小三星战略已基本完成，中三星战略正从四平、沈阳向山东、内蒙不断推进，战略清晰，扩张稳健。另外，公司激励基金政策使得公司业绩释放动力充足，近100%的自有物业可有效抵抗租金上涨的风险。考虑激励基金成本，我们预计公司2011年每股收益元，维持推荐评级。
风险提示：门店培育期过长，省外扩张优势不明显。
（具体内容请见附件）
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