广告业务快速增长，盈利超出预期

    博瑞传播上半年实现营业收入6.48亿元，同比增长18.8%，净利润1.98亿元，同比增长26%，EPS为0.32元。超出了我们对全年同比增长19%的预测。上半年净利润同比增长的主要原因包括两个：（1）投资收益大幅增加，贡献了8.4%的增长。（2）广告业务快速增长，驱动上半年EBIT同比增长15.9%。

　　报纸和户外共同驱动广告收入增长

    从毛利来看，博瑞传播的五块业务中，印刷、发行投递、网游、学校同比分别录得4.3%、9.0%、6.5%和6.4%的增长。广告业务是唯一的亮点，上半年实现毛利1.4亿元，同比增长37%。（1）《成都商报》代理收入同比增长34%。（2）户外广告实现收入6718万元，同比增长56%。广告收入的增长得益于行业景气延续以及代理比例的提高。

　　发行代理费率上调增厚2011年EPS为1.3%

    代理《成都商报》的发行费率上调：征订代理单价从0.30元/份调高到0.46元/份，零售代理单价从0.29元/份调高到0.395元/份，上调幅度分别为53%和36%。从2011年10月1日开始执行，增厚2011-12年EPS分别为0.01元和0.03元，增厚幅度为1.3%和4.9%。

　　维持“谨慎推荐”的投资评级

    我们上调2011-12年的盈利预测，上调幅度分别为1%和3%，上调后，2011-13年EPS分别为0.61元、0.67元和0.74元，当前股价对应的PE分别为24/22/20倍，当前估值已经具有充分的安全性。而在下半年后，将出现影响股价更多的积极因素：（1）多款游戏上线。（2）“创意成都”三季度将全面正式投入运营。

　　风险点在于：（1）预计2012年广告行业低增长是大概率事件；（2）游戏产品的成败具有不确定性；（3）账面上4.3亿元的商誉存在减值风险。综合来看，我们维持对博瑞传播“谨慎推荐”的投资评级。