事件描述

    圣农发展（002299.SZ）今日公告2011年半年度报告，营业收入为12.45亿元，同比增长43.59%；归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，比上年同期增长83.36%。我们认为：

　　2011年上半年公司业绩增长主要源于公司肉鸡养殖的产能逐步释放；

    我们看好公司的两大逻辑——行业需求空间较大+公司的“一体化自养自宰”经营模式；

    基于鸡肉价格上涨及公司未来产能持续释放的阶段性机会，我们预计公司2011-2013年EPS为0.55元、0.76元和1.00元，首次给予“推荐”评级。

    事件评论

    第一，营业收入大幅增长主要源于公司肉鸡产能释放以及产品价格提升

    公司2011年上半年营业收入为12.45亿元，同比增长43.59%。公司主营业务收入的大幅增长主要源于公司的肉鸡产能逐步释放和产品价格的大幅提升。据测算，2011年上半年公司肉鸡销量较上年提升约23.93%；公司鸡肉产品平均价格为12129.83元/吨，较上年同期上涨14.14%。

    产能逐步释放

    2009年IPO之前，公司肉鸡出栏量仅为5600万羽，经过IPO募投项目4600万羽肉鸡产能的投产，2010年公司的肉鸡养殖产能达到9600万羽。2010年9月，公司发布定向增发预案（定向增发于2011年5月完成），募投项目为新增9600万羽肉鸡产能。2010年12月公司与莱吉士合资设立福圣农牧（设计产能6000万羽）。上述项目达产后公司理论产能有望达到2.52亿羽。公司从去年下半年开始采用自有资金对非公开发行项目进行建设，截至今年上半年已有部分厂房投入生产，这是公司收入大幅上升的主要原因。公司的市场份额已经从2005年的0.55%上升至2010年的1.43%，市场占有率有望继续提升，待2.52亿羽产能达产后公司或成为白羽鸡养殖行业龙头。

    产品价格大幅提升

    公司鸡肉产品平均价格为12129.83元/吨，较去年同期上涨14.14%，我们认为主要原因是上半年北方鸡病比较严重，出栏率较低，导致肉鸡整体供给不足。

    第二，一体化经营模式助公司上半年盈利能力提升

    2011年上半年，公司主营业务毛利率达到15.78%，较去年同期提升2.58个百分点。（一季度毛利率水平较低主要是雏鸡取暖费较高和员工年度奖金发放的缘故）。2011年上半年，玉米、豆粕价格均大幅上涨，涨幅分别为13.74%和3.45%，而公司鸡肉产品均价涨幅达到14.14%，带来毛利率提升。我们认为，公司毛利率提升一方面源于肉鸡市场供求变化带来肉鸡价格大幅上涨，另一方面源于公司一体化经营模式带来的公司经营风险可控、生产成本较低等优势。