事件描述

    今日，杭锅股份发布2011年上半年业绩快报，公司上半年实现销售收入16亿元，同比下降0.05%，归属母公司净利润1.45亿元，同比下降14.19%。

　　我们有以下主要点评：
　　1. 2011年上半年收入增速略高于预期，但净利润增速略低于预期；

    2.在手订单执行情况良好，11年业绩有保障；

    3.二季度毛利率环比上升，预计下半年毛利率将略高于上半年；

    4.受益于天然气电站建设，2012-2013年天然气余热锅炉业务增速或超预期；

    5.预计公司2011、2012年的营业收入分别为44.6亿、54.9亿，每股收益分别为0.91元、1.17元，对应7月18日收盘价的PE分别为27、21倍，维持此前的“推荐”评级。

    事件评论

    第一、2011年上半年收入增速略高于预期，但净利润增速略低于预期

    11年上半年公司实现销售收入16亿元，同比下降0.05%，归属母公司净利润1.45亿元，同比下降14.19%。具体为：2011年一季度单季度收入为7.63亿元，同比增长10.61%，二季度单季度收入为8.37亿元，同比下降8.12%。收入增速略高于预期，但净利润增速略低于预期。

    上半年收入及净利润下降，主要有以下几点原因：（1）产品结构因素。公司各产品的单价和毛利率差异较大，上半年确认收入的产品金额和毛利率均较低（毛利率较去年同期低1.16个百分点），拖累上半年整体业绩；（2）总包业务比重上升。公司积极开拓总包业务领域，总包收入占总收入的比重在2010年末达18.66%，较2009年末上升8.4个百分点。总包业务的收款时间长于传统产品销售，导致一季度收入的确认金额较低；（3）管理费用及资产减值损失计提增速高于收入增速。由于土地使用费摊销及折旧费用、员工工资及社保福利费用的增加，以及列支部分IPO发行费用等原因，2011年上半年管理费用较10年同期增加约1997万元，同比增长23.17%。此外，考虑到客户还款能力的减弱，上半年公司计提的坏账准备较10年同期增加约1292万元，同比增长328.59%。

    第二、在手订单执行情况良好，11年业绩有保障

    公司已公告的在手订单共49.34亿元，主要为余热锅炉订单（占总订单价值的40%），订单金额总计达19.94亿元。

    据了解，公司在手订单的执行情况良好，除垃圾焚烧炉订单可能被延后执行外，剩余大部分的锅炉订单都能在2011年完成，并确认销售收入。考虑到订单延后执行的因素，我们估计公司11年订单的完成额或达42亿-44亿，全年业绩将实现稳步增长。（注：11年垃圾焚烧炉订单额约为工业锅炉订单额的50%，即约3.68亿元。）