| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:39 |
作者： |
窦泽云 |
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业务增速持续下降，公司面临战略调整。2011年6月当月保费收入290亿元，同比上升0.9%；累计保费1955亿元，同比增长6.5%。自三月份以来，公司总保费增速持续下降，个险和银保业务全面下滑，公司面临战略调整。
个险业务遇困境，受两因素影响。中国人寿个险业务在开门红后出现保费增速持续下滑现象，我们认为主要原因有以下两点：1、个险业务结构调整，关注期交和价值，虽然利润率有提升，但规模保费增速下滑；2、个险续期业务受短交产品交费期满的影响增速下降。预计以上因素影响会延续至下半年。公司更换管理层后，需要时间进行管理架构的调整和发展战略的制定，待公司稳定后，预计业务情况会有好转。
新政和加息继续影响银保业务。随着7月份的加息，5年定存利率已升至5.5%，大幅高于当前分红水平。银保业务的销售模式主要是“储蓄搬家”，投保过程中银保客户很注意存款利率与公司分红水平的比较，当前银保产品的吸引力大幅下降。同时，银监会新政的执行力度也未见减轻，保险公司还未能发展出新的销售模式，银保产品的销售推动力下降。受产品吸引力和产品推动力双双下降的影响，银保渠道保费增速持续下滑，目前仍看不到改善迹象。
股价已反映悲观预期，维持公司“推荐”评级。公司近期遇到业务与盈利双双下滑的困境，目前股价已反映市场悲观预期。我们预计公司2011-2012年EPS为1.25元和1.55元，对应PE分别为15和12倍，P/EV为1.5倍。保险行业长期发展前景看好，中国人寿作为国有保险龙头企业可实现长远平稳发展，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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